澳华内镜：攀软镜技术高地，享国产替代红利

（原标题：澳华内镜：攀软镜技术高地，享国产替代红利）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

首次覆盖，给予增持评级。预计2022-2024年EPS为0.45/0.62/0.99元，采取绝对估值法和PS相对估值法，根据谨慎性原则，选择较低估值，给予目标价49.38元，对应2022年PS15X，首次覆盖，给予增持评级。

日系厂家高度垄断，政策及技术升级推动渗透率提升。国内软镜市场由日系厂家高度垄断，政策推动及技术升级背景下，国产软镜渗透率提升正当时。①工信部等多方不断出台政策鼓励国产替代，DRG/DIP医保控费大背景下对性价比要求不断提升；②国产CMOS厂家不断成熟，国内厂商在多个主要指标上已与进口品牌无异；③癌症早筛政策助力内镜诊疗下沉，新基建加速基层医疗机构提升硬件能力，增量市场更有利于国产替代。

高端系列放量明显，加速迭代可期。公司为国产软镜领先厂商，多个核心技术取得重大突破，高端系列放量明显。2018年推出高端系列AQ-200，具备分光染色功能，上市后增长迅速，2021年销售占比超30％；2022年5月推出AQL-200L，增加多LED功能，图像处理再次升级；2023年预计推出AQ-300，新增4K及双焦点等多项领先功能；内窥镜机器人、3D功能等也在加紧研发，产品处于加速迭代期，具备差异化创新能力。

募资加码生产与研发，股权激励奠定高增速。IPO募集资金6.4亿元，用于扩充产能及加大研发，资本助力下有望提升核心竞争力；股权激励对收入增速提出高要求，目前仍处于市场开拓阶段，前期费用投入较大，收入指标表征设备进院速度，彰显公司发展信心，保持长远快速发展可期。

风险提示：新品研发进度不及预期、市场推广不及预期、市场竞争加剧。