同为零售股，梅西百货(M.US)和沃尔玛(WMT.US)为何“不同命”？透露什么投资信号？

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梅西百货(M.US)及折扣零售商美元树公司(DLTR.US)等零售股强劲业绩公布后，带动了零售商板块大涨，也一定程度上推动了美股走高。相比之下，在全美前两大零售百货商塔吉特(TGT.US)和沃尔玛(WMT.US)一季度财报均因通胀和成本高企而利润不及预期之后，曾带崩美股大盘，标普500指数收跌4.04%、道指收跌3.57%，均创2020年6月以来最大单日跌幅，纳指则收跌4.73%，创5月6日来最大跌幅。

图1为美元树（橙色）、沃尔玛（蓝色）、梅西百货（紫色）及塔吉特（红色）今年迄今的股价走势。财报公布后，梅西百货上周四收涨19.3%;美元树上周四收涨21.87%;而沃尔玛5月17日公布财报后，跌11.38%，创1987年来最差表现，次日再跌近7%，刷新2020年7月来最低;塔吉特5月18日公布财报后，盘中跌超26%，创1987年10月“黑色星期一”以来最差表现，收跌近25%至2020年10月来最低点。

图1

在面对1981年以来最高的通胀压力时，同为零售企业的美元树、梅西百货及沃尔玛、塔吉特在公布最新业绩后，股价表现为何如此不同?

宏观层面

纽约联储最新发布的统计显示，美国消费者预计未来一年通胀依然将维持在6%的高位，由此可见，高通胀正在持续冲击美国家庭的购买力。虽然紧张的劳动力市场推高了薪资增速，但美国劳工部数据显示，过去一年美国个人收入在通胀调整后下降了2.6%。受此影响，密歇根大学消费调查显示，5月美国消费者信心指数降至2011年以来的最低水平，其中耐用品购买指数创下了1978年启动调查以来的新低。

图2

与此同时，2021年中美联储就曾经发布一篇报告，通过跟踪金融账户发现，自新冠疫情爆发以来，美国贫富差距进一步拉大。在高通胀强压以及美国贫富差距扩大的共同作用下，随着政府财政补贴和过剩储蓄逐渐消耗，美国中低收入家庭便开始放弃知名品牌，特别是食品类产品，开始寻找更便宜的替代品。

对此，沃尔玛上周也表示，物价压力让消费者开始改变购物习惯，逐渐倾向于自营品牌。特别是熟食、乳制品等生鲜类别中，自营品牌渗透率的增加迹象明显。然而，对于美国高收入家庭来说，其需求似乎并未受到通胀影响。

个股分析

图3

由图3可见，梅西百货Q1业绩十分强劲，其净利润同比大幅增近两倍，而塔吉特Q1净利润却因为成本上升遭“腰斩”，美元树Q1每股收益涨近五成，沃尔玛却跌超两成，这其中的原因取决于——企业成本转嫁的能力。

众所周知，沃尔玛及塔吉特对于最新业绩的下滑的理由，解释为燃料价格的大幅上涨、劳动力成本的上升和激进的库存水平给公司利润带来了压力。

那为什么美元树业绩却能超市场预期呢?据了解，美元树公司以“美元树”和“美元钞”两个品牌经营着一元店，同时还拥有一家名为“家多乐(Family Dollar)”的多价位廉价连锁杂货店。其中美元树商店，现在大多数商品的价格都是每件1.25美元。根据1万美元的数据，从美元树的商品来源来看，他们大约60%的商品在国内购买，其余40%从中国等美国以外的国家进口。商品组合通常包括消耗品、可变品和季节性品。

与美元树商店不同，家多乐出售的商品从1美元到10美元不等，产品包括消耗品、家居产品、服装和配饰，以及季节性/电子产品。作为折扣零售商，上述两家商店非常注重较低价格的消耗品，为塔吉特无法吸引的消费者群体做好准备。因此，在上文提及的汽油价格、就业市场前景以及对通胀的预测推动中低收入者“勒紧裤腰带”时，可能使他们购物转向了低价产品，这或许正是推动美元树业绩增长的原因。

然而，美元树也不能幸免于消费支出的大规模收缩，即个人由于对工作安全的担忧或个人的就业前景而降低总支出，因此，尽管美元树在经济疲软时表现良好，但如果经济进入长期深度衰退，那么他们的目标市场客户将有更少的资源花在商品和服务上。一个典型的例子是，美元树在2008年金融危机期间仍然受到了影响。

相较于沃尔玛和塔吉特，美元树的成本转嫁能力更优，因此在高通胀和疲弱的经济前景预期下，市场将会看到更多的消费者在美元树购物。而相比起美元树，梅西百货才是在高通胀时期，拥有成本转嫁能力的王者。

据梅西百货公布的最新财报显示，在过去的12个月中，约有4440万顾客购买了梅西百货的品牌商品，与上一年相比增长了14%，超过88%的门店的销售额要高于上一年同期水平。

梅西百货CEO Jeff Gennette表示，今年迄今为止，高端时装相对来说，并未受到通胀影响，包括诺德斯特龙(JWN.US)和拉夫劳伦(RL.US)在内的公司预计，尽管计划进一步提价，但消费者仍将继续保持强劲消费势头。Gennette还表示,在年收入超过7.5万美元的美国家庭客户中，需求依然非常健康，支出水平相当高。

此前，诺德斯特龙发布的一季报证实了这一趋势，该公司首席财务官 Anne Bramman 表示，到目前为止，并没有看到通胀压力导致公司客户消费下滑，并称，这可能是因为客户拥有“较高收入和弹性”。

还有哪些强定价权企业可以关注?

梅西百货和美元数的业绩强劲，得益于它们的成本转嫁能力，在一定程度上，也说明了它们的定价权非常强势，从而能实现比较高的利润增长。智通财经APP了解到，巴伦周刊曾表示，那些在2022年能够维持并提高利润率的股票应该会很受欢迎。对此，巴伦周刊于4月初筛选出了27家拥有定价权的公司，并认为，在2020和2021年间，这些公司也能保证自由现金流，这表明他们在经济低迷时期具有弹性。

图4

上述名单中，包括微软(MSFT.US)、英伟达(NVDA.US)和博通(AVGO.US)在内的几家主要科技公司都榜上有名，医疗保健公司如默沙东(MRK.US)、Zoetis(ZTS.US)和梅特勒托利多(MTD.US)等也是如此。这类公司的产品和服务往往有别于竞争对手，并依赖于不断创新和更新。而客户对最新软件、半导体、治疗方法或医疗设备的需求或渴望，赋予了这些公司定价权，以及在通胀或经济增长减速的环境下也能保持利润率的能力。

图5

但在股价方面，由图5可见，上述抗通胀公司股价走软。今年迄今，微软下跌18.4%，英伟达下跌37.54%，博通下跌11.75%，Zoetis下跌31.79%，梅特勒托利多下跌21.84%，仅默沙东今年迄今上涨22.17%，但这些企业的相似点是，由图6可见，在过去四个季度的业绩中，其每股利润均好于市场预期。这或许为这些股未来的反弹埋下了希望的种子。

图6

总结

高盛股票策略师David Kostin曾强调，考虑到40年来的高通胀和不断上涨的大宗商品价格，企业拥有定价权非常重要。Kostin表示，“面对持续的通胀和成本压力，定价权将变得越来越重要，为了评估利润率的可持续性，我们将监测企业将增加的成本转嫁给消费者的能力。”

宏观环境方面，纽约联邦储备银行周四发布的报告显示，美国消费者仍然大多认为当前的通胀冲击只是暂时的，长期而言物价涨幅将在低位稳定。这项调查证实了纽约联储早前的发现，显示尽管短期通胀预期正在上升，但消费者预计未来5年物价平均涨幅只有大约3%。研究人员称，这表明消费者预计近期的价格飙涨会随着时间的推移而降温。

此外，美国银行表示，美联储官员最新政策言论为交易员提供了押注7月后暂停加息的机会。该行认为，克利夫兰联储行长Loretta Mester、亚特兰大联储行长Raphael Bostic过去两周的讲话令人意识到金融市场环境可能推动美联储在9月份放慢，甚至停止升息步伐。

随着未来大环境好转，加上上文提及的强定价权企业今年股价的下跌，为其股价反弹制造空间，因此投资者可在这些股票财报公布前后留意投资机会。