如何看待投资中的均值回归理论

今年以来，A股市场走势惨淡，不仅各种“茅”延续下跌，前期备受追捧的中小盘成长股也出现大幅调整，均值回归理论视乎又一次发挥了重要的作用。

所谓均值回归，是指股票价格无论高于或低于价值中枢（或均值）都会以很高的概率向价值中枢回归的趋势。根据这个理论，股票价格总是围绕其平均值上下波动的。换句话说就是，股票涨多了就会跌，跌多了就会涨。其实，我们的老祖宗早就有这样的智慧，《吕氏春秋》中“全则必缺，极则必反，盈则必亏”，也是这个道理。

均值回归同样可以解释，为什么在投资界，能够长期战胜市场，持续获取超额收益的投资者亦少之又少，因为每一个投资者又是市场的组成部分，想要跑赢市场，就需要与众不同，否则就只能获得平均的收益。今年以来，国内明星基金经理身上的光环黯然褪色，他们所管理的产品基本上都跟随大势，出现明显回撤。而放眼全球，就连股神巴菲特旗下的伯克希尔· 哈撒韦，今年一季度净利润也大幅下滑了53%。

既然均值回归如此重要，那么其对当下的市场有什么样的指导作用呢？

首先，既然事物的发展总是有盛有衰，有高潮有低谷，那么在当低谷来临的时候，反倒应该更加积极进取。霍华德· 马克斯在《投资最重要的事》一书中指出，当投资者对风险容忍过度时，证券价格体现的是更高的风险而不是收益；当投资者过度规避风险时，价格体现出的收益高于风险。

受疫情等因素的影响，国内宏观经济面临一定的困难。4月财新中国制造业PMI指数降至46，连续两月创2020年3月以来新低，反映经济部门对后续经济走向的悲观预期。而股票市场对宏观经济的下行也有了提前反应，A股各大指数从去年12月份开始见顶回落，最大跌幅普遍接近30%。投资者开始明显的感受到熊市的寒意，对于未来走势，谈论更多的是风险，而不是收益。从这个角度来看，尽管我们不知道目前A股市场是否钟摆的最低点，但至少已向谷底迈进了一大步。

其次，股票市场的价格总是围绕价值波动，符合均值回归的规律，而代表当前价格水平的重要指标——市场的整体估值水平，已经大幅下降，并处于历史的极低水平。数据显示，前期低点4月25日收盘时，A股市场主要指数估值均降到底部区域，其中上证指数、中证500指数、中证1000指数的估值进入极端底部区域：上证指数PE-TTM为11.32倍，处于7.63%分位数；中证500PE-TTM为15.55倍，处于 0.0%分位数，达到历史以来最低值；中证1000PE-TTM为24.69，处于11.8%分位数。这至少说明，放在历史的大背景中去看，当前的A股市场已经具备了相当的投资价值。

最后，对绝大多数人来说，在大概率不能超越市场的情况下，与其亲自下场炒股，不如将闲置资金直接买入指数基金，以便获取市场的平均收益。

早在1993年，巴菲特就公开推荐过指数基金：通过定投指数基金，一个什么都不懂的业余投资者，往往能够战胜大部分专业投资者。2007年12月，巴菲特设下50万美元的赌局，以十年为投资期限，跟踪标准普尔500的指数基金业绩能战胜任意5只对冲基金（主动管理型基金）的业绩。2017年，挑战者西德斯所选择的5只基金平均收益率是2.96%，而标普500的平均收益率是8.5%，结果显而易见，巴菲特大获全胜。

需要强调一点的是，投资指数基金，需要坚持长期持有，不能像炒股票一样，被情绪所影响，进行所谓的“高抛低吸”操作。数据显示，过去10年中国A股市场上偏股型主动基金的平均年化回报率都大于10%，扣除市场平均回报后的超额收益也依然可观，但很多投资者的基金收益并不理想，获得感很低，究其原因，错误择时和持有期限过短是两大重要原因。