论指数的“价值守恒律”

（原标题：论指数的“价值守恒律”）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

利用“通道效应”构建“收益—价值”状态模型。虽然换手率和收益率都是股票市场中的常用指标，但其描述的对象显然是“风马牛不相及”：前者反映的是量变，后者则是价变。我们从换手率相对于收益率的“通道效应”观察入手，类比物理系统中的能量守恒定律，利用市场价值指标，建立了两者之间的关联，并据此构建了指数的“收益—价值”四分状态模型。

超涨超跌指标的设计。利用“收益—价值”状态模型的划分，我们通过截断降噪和移动平均技术，设计了针对大盘指数的超涨超跌指标。以上证指数为例，实证结果显示超跌指标在伴随着今年3、4月份市场急速杀跌后也来到了近5年以来的绝对高点，这表明大盘已经进入超跌区域。

基于实际强度指标（AS）的市场择时策略。由于价格上升阶段的“收益—价值”状态多数处于正减态，而价格下降阶段负减态逐渐增多，我们引入的实际强度指标能很好地捕捉这种趋势变化。以上证指数为例，利用来自拓扑数论中的Farey平滑方法，双均线择时策略最后取得了全局（从2000年到现在）期末净值为18.85，平均年化收益率14.47％，最大回撤30.41％（发生于2014年的磨底阶段），Sharpe比率为0.78（其中无风险年化利率设定为3％）；样本外（从2002年到现在）期末净值为14.61，平均年化收益率14.45％，最大回撤与全局一致，Sharpe比率为0.75。长期来看，本策略的平均持仓胜率为56％，高于平均空仓胜率的52％，策略在牛市阶段的表现更加优秀。

总结：指数收益率长期处于正负换手率之间的“通道效应”其实是一种“柔性”版本的“价值守恒律”。基于数理模型，本文构建了指数的“收益—价值”状态模型。在此基础上，我们不仅得到了一种超跌超涨指标，还基于双均线择时策略，利用Farey平滑后的实际强度（AS）指标，取得了较好的择时效果。

风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。