背靠鲲鹏产业链，拓维信息(002261.SZ)为何得不到资本热捧？

（原标题：背靠鲲鹏产业链，拓维信息(002261.SZ)为何得不到资本热捧？）

今年2月，中国移动公示了2021-2022年第1批PC服务器集采项目中标包8和标包13的中标结果。其中，代表华为鲲鹏服务器的湘江鲲鹏占比为16.55%。值得一提的是，整个2月份，国内三大电信运营商接连公布了国产化服务器集采大单，湘江鲲鹏连中三元表现亮眼。

据智通财经APP了解，自2020年电信运营商开始鲲鹏服务器招标以来，受制于华为鲲鹏芯片短缺的影响，其实整体供应处于偏紧状态。近期基于华为鲲鹏芯片的PC服务器招标项目持续落地，似乎预示着华为鲲鹏芯片的供应问题或即将得到解决。

这也预示着站在湘江鲲鹏背后的A股上市企业拓维信息或来到爆发前夜。随着4月末，拓维信息披露其2021年年报和2022年一季报，其后续增长逻辑才被验证。近日，拓维信息股价持续爬升颇有触底反弹之势，只是这股趋势到底能走多远?

在华为生态圈“随波逐流”

作为华为鲲鹏服务器全国首批应用迁移的服务商，拓维信息的业绩趋势与鲲鹏服务器的市场发展紧密相关。支撑拓维信息触底反弹的两大关键逻辑在于国产替代需求带动信创行业景气度持续提升，以及华为前期出售x86服务器，全面倒向鲲鹏服务器业务。

近年来，国家安全愈发重要，除了芯片之外，一些关键软件尤其是操作系统作为信息系统的底层模块，成为制约核心安全发展的重要因素。在此背景下，为保证信息安全，国内政务系统及部分企业拟将更换外国品牌电脑为国产设备，国产替代潮成为信创行业景气度提升的关键。

智通财经APP了解到，中口径PC、服务器(均含软硬件)合计信创市场空间达1433亿元，其中市级以上约359亿元、区县约1074亿。

中口径政府机关&事业单位PC台数2122万台，PC(含软硬件)信创市场空间约955亿元，服务器(含软硬件)信创市场空间约358亿元。

据国泰君安证券的产业调研显示，国内操作系统windows份额目前仍在90%以上。而展望未来市场空间，在调研中，相关专家表示“对于公务员人数800万，加上事业单位人员数量，PC数量总数大概在3000万台，服务器大概300万台，比例大概十比一。

此次三大运营商国产服务器采购大单陆续释放，正是表明行业信创正在加速启动。以中国电信为例，2020-2021年近7万台的服务器集采中，国产CPU占比为35.5%，总量为2.5万台;本次集采国产CPU量为5.34万台，占比虽有所下降，但采购总量大幅提升。

从生态角度出发，国产服务器领域现阶段只有海光和鲲鹏两家可以提供满足性能需求的产品，因为行业客户要求避免单一供应商依赖，因此海光和鲲鹏在市场份额上基本维持五五开的局面。

对于拓维信息而言，华为全面倒向鲲鹏服务器业务，也是支撑起后续增长的重要原因。

去年11月，华为正式出售其旗下X86服务器业务，原因在于华为在被列入美国“实体清单”之后，其X86服务器芯片断供，由此华为服务器业务在2020年第三季度跌到了全球第五(IDC数据)，2021年上半年则跌出前五。

实际上，早在2019年7月日，华为高层便宣布“鲲鹏生态计划”，并表示，华为将在时机成熟时退出X86服务器业务，并决定未来5年投资30亿元推动鲲鹏处理器生态的发展。只是来自美国的制裁加快了华为全面倒向发展鲲鹏服务器的进程。

拓维信息之所以受益于此，在于当下华为正加速推进鲲鹏生态，湘江鲲鹏和拓维信息分别是华为鲲鹏生态中的服务器制造商和软件件合作伙伴。而在去年4月7日，拓维信息以自有资金收购湘江鲲鹏35%股权，整体持股达到70%股权。也就是说，目前拓维信息在软硬件业务上全面对接华为。

拓维信息作为华为鲲鹏产业的唯一软硬件一体的合作伙伴，在一定程度上，华为服务器业务在此次创信国产化替代浪潮中的表现就决定了公司后续的增长态势。

二级市场不买账?

回到拓维信息的股价走势，这家公司的股价高光时刻还在2015年，历史股价最高达到了每股34.79元，往后公司股价一直波动下跌。截至5月24日，公司股价仅为每股5.67元，市值70.76亿元。

显然，这一股价走势与公司近年来业务发展走势出现背离。去年8月，拓维信息正式剥离义务教育阶段培训类资产，向着更加专一的华为合作商身份发展。

从其披露的2021年年报和今年一季报来看，拓维信息的战略布局、产品研发、市场推广，几乎都是华为云、鲲鹏、昇腾、鸿蒙等华为出品，对华为堪称“真爱”。

年报显示，拓维信息当期实现营收22.3亿元，同比增49.83%;实现净利润8252.9万元，同比大增72.59%，整体业绩表现出色。

营收大幅增长的原因为公司行业云收入和国产自主品牌(兆翰)服务器及PC收入均大幅上升。其中，国产自主品牌(兆翰)服务器及PC业务实现营收7.1亿元，营收占比为31.85%，同比增加381.58%。

在费用端，作为华为鲲鹏核心供应链企业，研发投入情况自然是拓维信息财报费用端的重点。

根据会计准则规定，企业内部的研究开发项目(包括企业取得的已作为无形资产确认的正在进行中的研究开发项目)，研究阶段的支出，应当于发生当期归集后计入损益(管理费用);开发阶段的支出在符合特定条件时则可以确认为无形资产。

拓维信息在2021年研发投入资本化9443.3万元，资本化比重达到34.88%。其无形资产中，本期末通过内部研发形成的无形资产占无形资产余额的比例为52.15%。也就是说，后续无形资产摊销或对公司未来的业绩造成一定程度压力。

另外，从收账情况来看，数据显示，截至2021年末，公司应收账款金额达到3.99亿元，占当期公司营收比重达到17.9%;相比之下，去年同期为32.4%，可见相较2020年，公司在2021年收账能力有所提升。

在收现方面，公司当期经营活动现金净额为1.68亿元。但值得投资者注意的是，当期的现金流量表中，公司仅有1.74亿元费用化的研发支出体现在“经营活动现金流出”中，9443.3万元的资本化研发支出体现在“投资活动现金流出”中。若将研发支出全部费用化，则“经营活动现金流出”将增加9443.3万元，经营活动净现金流由1.68亿元将变为7345.5万元。

也就是说，公司的原现金流量表拥有不错的结构，经营活动净现金流超过了当期净利润，但若将研发支出全部费用化。以上结论正好相反，对公司现金流结构的解读也会偏负面。因此对于公司实际基本面情况的担忧，或许就是拓维信息在取得较高营收及利润情况下，二级市场没有迅速反馈的原因。