白酒量价再平衡，乳制品环比应改善

（原标题：白酒量价再平衡，乳制品环比应改善）

来源：金融界

作者：开源证券

【食品饮料】

白酒量价再平衡，乳制品环比应改善——行业周报-20220515

1、酒企回款需求加大，物流好转乳制品回暖

5月9日-5月13日，食品饮料指数涨幅为1.0％，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.0pct。子行业中其他酒类（9.4％）、啤酒（5.5％）、软饮料（4.9％）表现较好。本周市场反弹，电子、新能源等反弹力度较强，食品饮料涨幅相对靠后。我们观测到，疫情近期对于白酒产业影响主要在于发货节奏后移与动销减弱，部分经销商利润缩减，压力增大。在此背景下，挺价策略需要更多控量动作出台。由于龙头企业对于全年业绩仍有较高需求，因而量价政策需重新平衡。考虑到经济受到疫情影响，消费能力偏弱，我们判断短期白酒价格可能配合销量略微调整，尽量降低疫情对于回款的负面影响。

乳制品行业受到疫情局部区域扩散影响，物流配送、消费者出行受限，4月液态奶整体表现较弱。5月随着部分城市解封，加之各厂家供应链内部管理加强，物流逐渐好转，解封区域产品动销良好，环比应有改善。我们判断目前乳制品行业竞争仍较为理性：（1）原奶供需环境相对宽松，基础白奶进行阶段性促销；（2）高端奶近期促销力度较为平稳，主要通过线上平台如京东、饿了么等，联合三方在重大节假日开展产品组合类的短期促销。展望全年，预计原奶价格仍在高位运行，且龙头企业优先利润导向，预计整体行业竞争仍较为平缓。

2、推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜

（1）贵州茅台2022Q1营收、利润分别18％、24％增长超预期，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。电商平台正式上线，渠道改革更进一步。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液2022Q1实现营收13％、净利16％增长。春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预计将开展拉升价格工作，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒2022Q1营收与利润实现增长44％、70％的高增长，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业2022Q1收入受疫情影响增0.7％，成本价格提升导致利润承压，净利下滑6.4％。2022年规划收入利润双12％增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部布局并长期持有。（5）涪陵榨菜：2022Q1实现营收、利润分别下滑2.9％与3.1％，全年利润率提升是最大亮点，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确；三是费用率相应收缩。业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。

3、板块行情回顾：食品饮料跑输大盘

5月9日-5月13日，食品饮料指数涨幅为1.0％，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.0pct。子行业中其他酒类（9.4％）、啤酒（5.5％）、软饮料（4.9％）表现相对领先。个股方面，会稽山、威龙股份、均瑶健康等涨幅领先；盐津铺子、三全食品、日辰股份等跌幅居前。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。