利弗莫尔证券港股IPO专栏：新冠检测概念股云康集团价值研究

（原标题：利弗莫尔证券港股IPO专栏：新冠检测概念股云康集团价值研究）

云康集团 (02325.HK)

招股价：7.89港币

总市值：约48.38亿港币

发售股数：138,188,000股（276,376手） 其中：公开发售股数13,819,000股（27,638手，可予重新分配最大为138,188手）

募资总额：约10.90亿港币

公开发售募资额：约1.09亿港币

联席保荐人：招银国际融资有限公司、浦银国际融资有限公司

一手入场费：3,984.77港币

申购日期：2022年05月05日——2022年05月11日 09:29:59

交易日期：2022年05月18日 09:00:00

绿鞋机制：有（绿鞋金额：约1.64亿港币）

同行业新股首日上市情况对比

2021年01月15日，医渡科技，主板上市，最新市值75.90亿，开盘涨幅+121.48%，收盘涨幅+147.91%！

2019年11月08日，康德莱医械，主板上市，最新市值16.50亿，开盘涨幅+29.81%，收盘涨幅+29.81%！

利弗莫尔证券承销分析

2019年06月19日，日照港裕廊，开盘涨幅+6.67%，收盘涨幅+166.67%！

2021年06月28日，森松国际，开盘涨幅+100.00%，收盘涨幅+258.87%！

一、公司简介

公司官网：http://www.yunkanghealth.com/

云康集团有限公司是中国的一家医学运营服务提供商，为医疗机构提供全套的诊断检测服务，按收益计算，于2020年在中国医学运营服务市场的市场份额为3.7%.医学运营服务主要是向医疗机构提供诊断检测服务，分为诊断外包服务和向医联体提供的诊断检测服务。在公司的六个独立临床实验室（「独立临床实验室」）及医疗机构内的现场诊断中心为医疗机构提供该等诊断检测服务，并根据所进行检测的类型及数量向其收取诊断服务费。根据弗若斯特沙利文，中国医学运营服务市场预期将由2020年的人民币30,694.9百万元增长至2025年的人民币47,946.1百万元，复合年增长率为9.3%.亦通过一间门诊诊所为中国非医疗机构提供少量诊断检测服务。

二、公司竞争力

（i）公司是中国的一家医学运营服务提供商，战略上专注于诊断检测，以获取巨大的市场机遇；（ii）是中国一家专业驱动型平台，赋能医院建立国际标准的检测体系；（iii）为医联体提供诊断检测服务，实现业务的规模化及快速增长；（iv）建立了覆盖全国的忠诚客户网络；及（v）团队由经验丰富的高级管理层及高素质人才组成。

三、基本面分析

1.财务状况：截至2018年、2019年、2020年及2021年12月31日止年度，收益保持稳定增长态势至人民币16.97亿元；毛利大幅度增长至8.99亿元；毛利率稳定在50%左右；净利润2020年扭亏为盈；总资产增加；资产净值增加；年末现金及现金等价物增加；流动比率、速动比率稳定；资产负债比率减小。

2.业务策略：（i）透过协助建立新的现场诊断中心，尤其是于当前市场领导者渗透力不足的区域，继续扩张及深化公司的医联体网络；（ii）透过建设新的小型自营独立临床实验室、数字化诊断检测、寻求潜在收购及投资机会以及升级总部，以继续升级及提升运营能力；（iii）透过加强及升级诊断检测技术以及设备扩大公司诊断能力组合；及（iv）聚焦技术及医疗人员以及管理人员，继续吸引及培训人才，并继续投资云康大学。

3.行业概况：中国医疗保健服务市场潜力巨大。于2016至2020年，中国医疗保健服务市场总额由人民币33,166亿元增加至人民币48,690亿元，复合年增长率为10.1%.然而，中国医疗保健开支总额占其GDP的百分比与发达国家相比相对较低。于2020年，中国医疗保健开支总额仅占其GDP的7.1%，而美国及日本的医疗保健开支总额于2020年分别占其各自GDP的19.2%及12.4%.此外，中国人均国民医疗保健开支于2020年仅为745.8美元，而美国人均为12,114.8美元，日本人均为5,407美元。受人们对于医疗保健的意识日益加强及人口老龄化趋势的驱动，中国医疗保健服务市场总规模预计将于2025年达至人民币75,196亿元，即2020年至2025年的复合年增长率为9.1%。中国的诊断外包服务市场规模迅速增长，由2016年的人民币11,121.6百万元增长至2020年的人民币28,494.0百万元。预期诊断外包服务市场于2025年将达至人民币42,042.7百万元。中国医联体诊断检测服务的总市场规模呈现日益增长的趋势。于2020年，中国医联体诊断检测服务的市场规模为人民币2,200.9百万元，而2016年的市场规模为人民币617.7百万元，2016年至2020年的复合年增长率为37.4%。到2025年，中国的市场规模预期将增长至人民币5,903.4百万元，2020年至2025年的复合年增长率为21.8%！

4.所得款项用途：预期对专业及标准化诊断服务的需求，公司拟协助建立现场诊断中心，其中（i）用于建立约255间新的病理诊断中心；（ii）用于建立约255间新的感染病诊断中心；及（iii）用于建立约19间新的遗传病诊断中心。该等诊断中心并不包括截至最后实际可行日期相关医院正在进行内部审批程序的38个正在进行中但尚未开始营运的诊断中心项目。根据公司过往的经验，医疗机构一般需二至三个月方能于现场诊断中心开始营运前完成其内部审批程序。公司亦可在一间龙头医院的不同治疗领域协助建立多个现场诊断中心。

5.风险因素：（i）未来因COVID-19检测产生的收益或会减少；（ii）于2018年及2019年遭受重大净亏损。尽管于2020年及2021年录得净溢利，但公司的过往财务及经营业绩可能无法反映的未来表现，且可能无法实现及维持收益增长及盈利的过往水平；（iii）公司的财务前景取决于服务组合的成功；（iv）可能需要为公司的营运取得重大融资；（v）倘未能与公司的客户维持现有关系，或未能于未来扩大客户基础，公司的经营业绩及前景可能会受到不利影响；及（vi）倘中国政府认为合约安排并不符合中国有关行业的外商投资规管限制，或倘该等法规或现有法规的诠释日后发生变动，或会遭受严重处罚或被迫放弃透过合约安排收取的权益。

6.最高市值48.38亿港币，主板上市。

7.按招股价的最高价7.89港币计算，市盈率为10.67！

四、基石投资者

Harvest、亚辉龙香港

五、保荐人分析

招银国际融资有限公司

2017年09月28日，众安在线，开盘涨幅+15.58%，收盘涨幅+9.21%！

2018年11月26日，同程旅行，开盘涨幅+10.00%，收盘涨幅+9.21%！

浦银国际融资有限公司

2017年11月09日，普天通信集团，开盘涨幅+109.09%，收盘涨幅+121.21%！