新冠消退，爱彼迎王者回来

（原标题：新冠消退，爱彼迎王者回来）

北京时间 5 月 4 日美股盘后，Airbnb $爱彼迎.US 公布了其 2022 年一季度财报。一句话总结，本次 Airbnb 在营收和盈利两端再次双双超出市场预期，根本原因还是在于业务和营收规模强于预期的增长，详细要点如下：

1. 无惧疫情和乌东问题，业务增长强劲：一季度公司房屋预订总额达 172 亿元，超出市场预期 8%，同比增速高达 67%，相较 19 年同期也增长 73%，国外出行和住宿的强劲复苏可见一斑，1-2 月的 omicron 疫情和乌东危机也不能阻碍。

从价量角度，本季度间夜预订量和平均单价分别超出市场预期 4%。细分来看，间夜预订量同比增长 59%，其中南美和北美地区增长最为强劲，超过 19 年同期 50% 以上；欧洲稍弱（较 19 年增长 20%），亚太地区则仍未回到疫情前水平。

此外，随着国外出行回归常态，公司订单结构由疫情间的度假住宿向城市住宿有所回归，因此平均间夜单价也向常态回归，本季度仅同比增长 5%，且该趋势中期内仍会持续。

2. 变现率稳步提升，营收增速高于预订额：基于强劲的房屋预订额增长，本季公司营收 15 亿元，同比增长 70%，且超出市场预期 4%。同时，公司的变现率处于稳步提升轨道，本季达 8.8%，相交 21 年和 19 年同期分别扩张了 17 和 35 个基点。但变现率提升速度稍低于市场预期。

3. 规模效应盖过通胀，利润释放显著改善

不同于大多美国公司一季度利润深受通胀侵蚀，在高达 70% 的营收增速下，规模效应帮助公司实现成本和费用占收入的全面收缩。细分来看，营销和管理费用率收缩最为明显，经营杠杆开始释放。但公司的研发投入依旧阔绰，与营收增长基本相当，可见公司对技术之重视。

因此，公司 Non-GAAP（剔除股权激励费用）经营利润率由 21 年同期的-25%，显著提升到本季的 13%。但或由于公司上市不久，股价激励支出规模不小，本季占收入的 13%，因此 GAAP 口径基本盈亏平衡，不过仍明显好于市场预期的 1 亿美元的亏损。

4. 二季度预订量指引以及强劲，平均单价增长继续放缓

展望二季度，公司指引预订量增长依旧强劲，以比较 19 年同期的口径，二季度相增速与一季度相当（增长 26%）。从地区结构上，预期欧洲订单占比将有所提升，希望亚太地区将从疫情中有所改善。也因此，平均间夜单价增长将继续放缓，预计二季度同比增速归零。

长桥海豚君观点：

总的来说，Airbnb 本季的财报表现基本没有缺点，虽幅度不高但都小超市场预期。无论从宏观层面，欧美的出行和住宿基本脱离疫情影响，重归常态增长；还是 Airbnb 自己竞争优势给予的同比 60% 以上的高速预订金额增长，公司在中短期内的成长性基本无忧。

而随着营收规模的持续增长，规模效应也理应为公司带来更好的利润释放。虽然平均间夜单价向常态的回归对公司利润有负面影响，但这原本就属疫情期间的意味之喜，现在回归正常属于少赚而非损失。

但如海豚在先前深度报告中论述的，公司的高成长性市场早已充分估值，变现率提升的节奏也未超出预期，因此当前节点投资公司的性价比还有待观察。

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详细内容如下：

一、“无惧” 疫情，出行、住宿需求继续高歌猛进

对于 Airbnb 而言，由于公司的营收基本完全由平台上房屋出租总额的佣金构成，结构简单；而公司的业务经营情况较财务数据则更为有趣，也更值得关注，我们也由此切入。

首先，公司一季度房屋出租预订总金额为 172 亿美元，比市场预期的 159 亿高出 8%，可见虽受 1-2 新冠 omicron 和乌克兰局势影响，欧美的出行解禁和恢复势头依旧强劲。本季预订总额同比增速高达 67%，相交 2019 年同期也增长了 73%。

从预订金额的量价驱动因素来看，一季度公司的间夜预订量为 1.02 亿，超出市场预期 4%；同比增长 59%，增速较四季度毫无回落，出行需求释放依旧强劲。

根据公司披露的分地区表现情况，一季度内美洲的表现仍由于欧洲；相较 2019 年同期，南美的预订量增长了 65%，北美增长了 55%，欧洲则增长了 20%，这与各地区出行人数的复苏情况基本一致，此外另类住宿和 Airbnb 在南美市占率尚低也是当地增速表现出众的原因。

不过受更严格的出行管理，以及中日韩等地疫情抬头的影响，亚洲和大洋洲地区的预订量仍低于 2019 年同期，目前来看出行恢复尚需时日。

从价格角度，本季公司平均间夜单价为 165 美元，同样超出市场预期 4%。如公司所引导，随着出行恢复常态，公司的订单结构也随着回归常态。从地域上，南美和欧洲等地的订单比重恢复；疫情期间受打击最严重的商务出行和城市订单也开始显著回升。由于上述类型的单价相对较低，因此公司的平均间夜价格也开始回归常态。本季度同比增速由 21 年四季度的 20%，明显回落到 5%。

二、变现率提升，营收增长更出众

本季度，公司的总营收为 15 亿元，小超市场预期 4%。基于本季同比增长 67% 的预订总额，总营收同比增长了 70%，自 21 年三季度起营收增速便维持在 60-80% 的水平，虽逐渐跑出疫情间的低基数，增速仍相当有韧性。

而本季营收增速高于预订金额增速，其背后原因是公司变现率的稳步提升。由于出行和住宿的需要有着显著的季节性，公司的订单一般在三季度为最高峰、一季度则为低谷。因此公司的变现率也存在类似的季节性，分析时应从同比角度来看。

本季公司的变现率为 8.8%，同比小幅扩张了 17 个基点，较 19 年同期也增长了 35 个基点。从历史数据的趋势来看，公司的变现率也处于稳步增长的轨道。不过本季市场预期的变现率为 8.9%，因此从预期差的角度，公司变现率实际扩张的幅度还是略逊于市场的期待。

三、规模效应释放，盈利回升，但股权激励仍是不小开支

由于 Airbnb 上市尚不久，历史上有规模不小且波动较大的股价激励费用支出，因此我们在看成本和费用时采取剔除股权激励费用的口径，从而更好的体现公司费用的变动趋势。

那么，随着公司预订总额和营收的高速增长，规模效应盖过了目前美国通胀带来的负面影响，公司的成本和费用率有明显的下降趋势。同比来看，爱彼迎的成本和各项费用率都有所收缩。细分来看，管理和销售费用率的收缩最为明显，但研发费用率的收缩则相对较小，公司在研发上的投入与公司营收增长保持了相对一致的节奏。而公司的股权激励支出中也以研发费用占比最高，可见公司在技术上的投入相当重视。

因此，随着公司规模增长和变现率的提升，本季度公司的剔除股权激励费用后的 Non-GAAP 经营利润率达 13%，Non-GAAP 经营利润为 130 亿美元。相较去年一季度-25% 的亏损率有显著的改善。不过扣除占总营收高达 13% 的股权激励费用后，GAAP 口径的经营利润则仅能实现盈亏平衡。但是相较市场预期的 1.1 亿的 GAAP 口径经营亏损来说，公司实际的利润释放也已明显超过预期。

四、2Q22 指引同样强劲

对于二季度，公司虽未给予明确的财务数据指引，但仍指导了业务增长的预期。首先，对于间夜预订量，公司指引二季度相较 19 年同期的增长速度，与一季度（26%）相当。因此，从量的角度，公司的增长势头会保持强劲。

但如前文所述，随着出行结构回归常态，公司预期欧洲的订单占比回升，以及亚太地区情况的改善，公司平均间夜单价（ADR）的增速将继续放缓。预计二季度平均间夜单价将同比持平。

<正文完>

过往研究：

2022 年 4 月 7 日《Airbnb: 王冠太重，估值跑太快》

2022 年 4 月 6 日《Airbnb：疫情下的另类，凭什么别人炼狱它翻盘？》

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