美国一季度 GDP 真的衰退了吗？

（原标题：美国一季度 GDP 真的衰退了吗？）

昨夜美国初步预测的一季度 Real GDP 环比折年下降 1.4% 的披露在市场内引起了不小的讨论。美国经济是否真如数据所暗示的陷入衰退是大家关心的重点。

首先我们要明确下降 1.4% 的 Real GDP 环比折年数到底描述的是何口径：简单来说①Real GDP 表示剔除通胀影响后的真实 GDP 增长表现；②环比折年数则指 1Q22 相比 4Q21 的环比增长率年化后的数据。用公式表示即（1Q22 GDP/4Q21 GDP）^4-1。这基于未来一年 GDP 增长都维持当季 GDP 环比增速假设，因此对未来全年的指导意义并不大。

抛开这让人迷惑的环比折年数，美国一季度 Real GDP 实际同比增长了 3.57%，环比下降了 0.35%。那么纵观历史来看，GDP 环比下降意味着什么？纵观 2000 年后的历史，美国仅在 5 个阶段出现过 GDP 环比下降。分别是 08-09 年金融危机，11 年欧债危机，14 年乌克兰危机，20 年新冠疫情，以及当下。

可见，GDP 环比下降并不常见，且无一例外都对应着重大的经济事件。因此，本次美国 GDP 虽不如环比折年下降 1.4% 表面上展现的那么骇人听闻，但也的确表明本季度美国经济整体上相当疲软。而今年再度爆发的乌克兰危机，也是对国际经济影响重大的事件。

那么细分来看，导致本季美国 Real GDP 环比下降 0.35% 约 700 亿美金的因素是什么？由下图可以看出：

① 一季度美国的商品消费支出基本持平略有下滑；细分来看美国居民在耐用品（机动车为主）的消费相对坚挺仍同比增长，但非耐用品消费（服装、食品和能源等）则明显回落

② 服务型消费相对火热，支出环比增加 800 亿美元，其中家庭服务、交通出行、娱乐、住宿等分项都有不错的增长。

③ 私人投资投资也环比增长约 220 亿元，其中固定资产投资增加 640 亿元，但存货环比减少 345 亿元。结合零售库存数据，我们发现零售商库存已基本恢复到疫情前水平，生产商及批发商处则已积压了不少库存。结合美国整体消费需求已相对冷却，美国整体或开始由补库存周期转向去库存。

④ 净出口则同比减少 1916 亿元，是本季度美国 GDP 下滑的主要元凶。拆开来看，出口总额下降了 360 亿，进口则增长了 1555 亿。海豚君认为出口和进口的错位，本质还是由于美国国内人力缺口和产能不足，因此需大量进口满足国内需求。而自顾且不暇，当然无力满足出口需求。此外，美国主动对外的制裁也可能限制了出口。

因此，总的来说，美国本土居民整体的消费&服务需求其实并不差。但对企业而言，无论是进口增加抑或是出口减少，都意味着美国本土生产商的销售下滑。而政府在收水的同事，也有意控制开支，减少财政压力。以上因素交织，从而使得美国一季度 GDP 环比下降。