谷歌：逆风不断，大哥也吃力

（原标题：谷歌：逆风不断，大哥也吃力）

$谷歌-A.US 母公司 Alphabet 于北京时间 4 月 27 日美股盘后公布 2022 年一季度业绩。

1、先看整体：

（1）实现总营收 680 亿美元，同比增速 23%，基本符合近一个月调低后的市场预期 。虽然增速放缓，但年初以来逆风不断，这样的成绩还算合格。

（2）实现经营利润 201 亿，同比增长 22%。环比上季度，成本费用支出保持稳定，利润率变动不大。

最终实现净利润 164 亿美元，因其他收益中股权投资收益大幅下滑，净利率同比环比均呈现走低。

（3）管理层宣布 4 月 20 日通过了一项不超过 700 亿美元的股票回购（含 A 类和 C 类）。

虽然谷歌这次成绩整体来看基本达标，但以往一贯超预期，这次却没有带来什么惊喜，并且市场基于一季度的突发事件及各种利空，俄乌摩擦、高通胀等，在最近一个月已经对此前的预期有所下调。因此这么一看，这份合格的成绩单也显得有一些 “水分”。

除此之外，因俄乌摩擦而暂停俄罗斯业务（3.10 宣布）的负面影响，也将在二季度的业绩中更加全面的体现。

业绩快报中没有详细讨论俄乌摩擦对业务经营的影响大小，建议关注稍后的业绩电话会。

2、再来聚焦具体业务：

（1）本季度收入表现未如往常一般超预期，主要源于 YouTube 广告增速滑坡明显，当然这其中有一部分有高基数的原因导致，但更多的还是疫情全球解封之后，线上流媒体用户参与度的整体下降有关，除此之外，竞争加剧也是关键因素，这从奈飞的财报中（回溯财报点评）也能有明显感受。

（2）相比之下，本季度云业务表现更优，不过盈利情况仍然没有改善。随着谷歌相继拿下越来越多规模较大的长期合同，不断提升市场渗透率，第二增长曲线对估值的支撑力也会慢慢得以体现。当然，谷歌也仍然需要通过利润改善，来证明自己的云业务抢单能力，与亚马逊、微软相比，不是靠 “便宜”，而是靠 “实力”。

（3）其他业务本季度增速显著下滑，出现明显断层。探究原因，我们认为重点还是在于 Google Play。自今年以来，新的分成政策正式开始实施，订阅类付费收入分成比例从 30% 降至 15%，电子书、音乐流媒体可进一步享受 10% 左右的分成优惠政策。通过海豚君测算，这其中可能涉及一年 15-20 亿美元的直接收入流失。

除此之外，3 月起，Google Play、Google Pay 暂停俄罗斯业务，预计也会对上半年带来更多压力。

长桥海豚君观点：

去年一年持续猛刷惊喜的谷歌，在行业逆风和地缘环境摩擦的影响下，一贯的超预期也变得吃力起来，当然市场预期本身也需要降温，尤其是今年上半年。不仅面临高基数的影响，疫情红利殆尽、高通胀对消费的压制以及战争的扰动，都会给上半年的业绩带来很大的压力。

但可以期待的驱动增长因素也有：

1）虽然去年大放异彩的零售类广告，今年大概率要偃旗息鼓，但旅游、汽车广告在谷歌的搜索广告上也体现了强劲的修复和增长趋势，能够缓冲一些零售广告的影响。

2）谷歌云战略地位拔高，长期高研发投入的成果开始收获，高增长具备一定的持续性。

因此在大环境逆风下，海豚君认为谷歌虽然在今年尤其是上半年会看到短期压力，但整体会比单纯的数字广告公司拥有更高的抗风险能力。而中长期上，随着第二曲线的不断成长夯实，以及潜在的利润释放空间，也使得谷歌的长期价值有着更牢固的支撑。

本季财报详细解读

谷歌母公司 Alphabet 业务繁多，财报结构也多次变化，不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。

简单来看：

a．广告业务作为营收大头，也贡献着公司的主要利润。搜索广告存在中长期被信息流广告侵蚀的危机，但处于高成长的流媒体 YouTube 完美补位。

b．云业务是公司的第二增长曲线，虽然还未盈利，但近期签单势头强劲。在广告将不断受弱消费拖累下，云业务的发展对支撑公司业绩和估值想象空间也越来越重要。

一、逆风因素太多，整体表现平平

首先纵观 Alphabet 的整体业绩。一季度公司实现总营收 680 亿，同比增长 23%，基本符合市场预期。

从各项业务增速来看：

（1）搜索广告虽然增速下滑，但表现仍然强劲。除了继续受益 iOS 隐私新政策，广告业务还受到旅游、汽车等行业的强劲修复带动，两种广告在谷歌搜索广告中占比接近 23%。

但 YouTube 的拉垮部分稀释了搜索广告逆风期的强劲，流媒体疫情红利消逝以及竞争恶化在奈飞财报中也有体现。

（2）谷歌云业务继上季度大幅放缓后，下滑趋势在一季度 “超预期” 的撑住了。去年底，谷歌的剩余合同额（大部分为云业务合同）同比增长高达 71%，基本保障了云业务不会太拉垮。

盈利端整体表现也是无惊无喜，市场预期经营利润 197 亿，实际实现了 201 亿，同比增长 22%，利润率与上季度保持稳定。目前云业务经营利润率还在亏损 16% 的水平上，因此未来更多的利润释放，潜力空间还在于云业务。

其中核心成本上，流量成本率整体可控。

二、广告：搜索韧性够足，YouTube 压力凸显

一季度谷歌共实现广告收入 547 亿美元，同比增长 22%。受高基数和大环境等影响，增速放缓是市场共识，实际表现也与预期大差不差。

由于业绩快报中不披露广告单价与投放量指标（后续完整报告会披露），但如果从上季度的趋势，以及参考 Cowen 的专家调研（仅代表专家所在广告代理机构的投放情况）：

a. 搜索广告：预计 CPC 增长 11%，相比上季度 18% 进一步放缓；点击量增长 10%，增速稳定。

b. YouTube&联盟广告：预计 CPM 增长 4%（vs 上季度 8%），投放量增长 23%（vs 上季度 27%）。

海豚君认为，在消费转弱的经济周期里，未来谷歌广告的增长将逐步受到更多的 “量” 的驱动。

从不同类型广告来看：

（1）搜索广告继续表现出强大的增长韧性。除了我们谈了两个季度的 iOS 隐私政策红利（广告主预算转移），这个季度最主要体现的还是全球疫情解封放开的情况下，旅游业的高消费需求。一季度搜索广告同比增长 24%，虽然增速环比下滑，但韧性仍然凸显。

（2）YouTube 则继续体现行业逆风以及竞争加剧的负面影响。从上周奈飞的财报，海豚君最直观的感受就是，在疫情带来的边际红利不断减少时，更多巨头加入并参与流媒体市场的瓜分，带来行业格局的恶化，现有头部不可避免的会受此影响拖累短期业绩。

在 Cowen 的市场调研中，虽然 YouTube 是用户最常使用的视频内容平台，但 TikTok 的超速崛起，也在削弱 YouTube 的用户时长和活跃度。

三、谷歌云：惯性高增长，关注持续性

谷歌云业务主要由 Google Workspace 和 GCP 构成，前者为数字办公工具，比如 Gmail、m、Meet 等，后者才是我们通常认知下的云平台。因此近年来，云业务高速发展，主要源于 GCP 的高增长。不过由于谷歌不断推出新产品完善数字办公场景需求，Workspace 也在稳定增长中。

一季度云业务表现不俗，收入 58.2 亿，同比增长 43.8%，增速基本保持稳定，也略超市场预期。虽然盈利性还是没有改善，不过对于更换成本较高的云业务来说，短期抢占市场更为重要。

但与此同时，谷歌云也需要不断证明自己在追赶 AWS、Azure 时，不仅仅是靠更优惠的报价，还靠自身的实力和比较优势。因此我们可继续关注云业务增长持续情况，这对于当下广告不断进入逆风期的谷歌来说，云业务的补位尤为重要。

3 月谷歌宣布计划以 54 亿美元的价格收购网络安全企业 Mandiant，这是谷歌历史规模第二大的收购案，Mandiant 如果能够收购成功，将能够对谷歌云在网安领域的拓展更加顺畅，尤其是 Mandiant 与美国联邦政府关系不浅（此前 Mandiant 揭露俄罗斯政府对美联邦政府的网络攻击行为），也可以帮助谷歌争取到更多的政府合同。

不过，作为反垄断的主要针对对象之一，目前美国司法部暂未审批该项收购，4 月 20 日向谷歌和 Mandiant 提出要进一步提交补充信息的要求。

四、其他服务：Google Play 新政策影响开始显现

一季度以 Google Play、Youtube 订阅、智能硬件为主的其他谷歌服务，实现收入 68 亿元，同比增速大幅放缓至个位数水平 5%，而过去两年单季增长都在 20%-30% 区间。

海豚君认为，除了暂停俄罗斯业务的影响之外，今年以来正式实行的 Google Play 分成新政策也是主要因素。

1、去年 10 月，谷歌宣布于 2022 年开始，将对订阅类付费分成，由 30% 削减至 15%，电子书、音乐流媒体的分成比率甚至可享受 10% 的优惠水平。

我们来简单算一算影响有多大：

（1）按照 Senser Tower 数据，2021 年全球用户在 Google Play 上的支出为 479 亿元。其中游戏类支出为 373 亿元，因此非游戏类支出为 106 亿元。

（2）假设非游戏类支出均为订阅类付费。按照新政策，分成比例可降至 15% 或更低。

（3）因此前后分成收入差约为 16 亿元，考虑到本身的增长，即 2022 年潜在的收入损失在 16-20 亿元区间。

2、另外，虽然去年谷歌也宣布了 Google Play 不得使用第三方支付系统的规定。

但也遭到了很多开发商的抵制，为了符合当地法律，谷歌对韩国、印度等地区做了一些妥协，比如允许韩国地区的开发商使用第三方支付系统，但需要提交 11% 的服务费费率，不过相比之前的 30%、15%，谷歌的让步显而易见。

而 3 月，谷歌也默认 Spotify 对用户开放自有支付系统，这也不再是局限在部分国家地区的 “妥协” 了，当然 Spotify 也需要给谷歌交一笔 “服务费”，但海豚君认为，有了韩国、印度的先例，以及本身流媒体音乐的分成率就只有 10%，Spotify 的这笔服务费估计只有个位数的费率水平。

渠道打架，内容溢价就会愈发显现。海豚君认为，Spotify 的案例在一定领域具有普适性，因此对于 Google Play 来说，潜在的收入流失也会在慢慢加大。

五、创新业务：增长短期波动大，无需过分关注

作为占比最小的创新业务，一直被谷歌视为对未来前端技术的投资，并没有什么业绩要求。在过往表现上，增长情况也属于无规律的波段变化。短中期内，投资者无需过多关注。这里海豚君仅做数据展示，若未来出现较大变化，再进行详细分析。

注：由于谷歌业绩简报中未披露业务经营细节，因此电话会内容就尤为重要，对谷歌感兴趣的朋友可加小助手微信 “dolphinR123” 获取后续电话会纪要。

<此处结束>

长桥海豚君历史文章，请参考：

财报季

2022 年 2 月 2 日电话会《加大投资、加速招人，谷歌积极寻求扩张（电话会纪要）》

2022 年 2 月 2 日财报点评《业绩亮瞎，罕见拆股，谷歌又要一飞冲天了》

2021 年 10 月 27 日电话会《谷歌的星辰大海是全球第一 AI 公司（电话会纪要）》

2021 年 10 月 27 日财报点评《谷歌：瑕不掩瑜，广告老大哥独自美丽》

2021 年 7 月 28 日财报点评《谷歌：好风凭借力，“增速” 上青云》

2021 年 7 月 28 日电话会《谷歌 2021 年二季度业绩电话会纪要 | 海豚投研》

2021 年 4 月 28 日电话会《谷歌一季度业绩电话会纪要：管理层的目光更多的放在长远发展上》

2021 年 4 月 28 日 财报点评《谷歌：强者恒强，广告一哥又一次让人刮目相看了》

2021 年 4 月 27 日财报前瞻《谷歌业绩前瞻：广告修复的红旗还能打多久？》

2021 年 2 月 4 日电话会《一文看懂「谷歌电话会议核心内容」》

2021 年 2 月 3 日财报点评《海豚投研 | 摆脱疫情雾霾，谷歌强势复出》

深度

2022 年 2 月 16 日《互联网广告综述——Google：做观风云起》

2021 年 11 月 23 日《Google：业绩与股价齐飞，强势修复是今年主旋律》

2021 年 2 月 22 日《海豚投研｜细拆谷歌：广告龙头的修复行情结束了吗？》