恒顺醋业：利润持续承压，2022年波动中前行

（原标题：恒顺醋业：利润持续承压，2022年波动中前行）

来源：金融界

作者：开源证券

恒顺醋业（600305.SH）：利润持续承压，2022年波动中前行——公司信息更新报告-20220426

1、短期利润承压，关注复苏机会

恒顺醋业公布2021年年报与2022年一季报，2021年营收18.9亿元，同比降6.45％；净利1.2亿元，同比降62.3％。2021Q4营收5.3亿元，同比降6.7％；净利亏0.16亿元。2022Q1营收5.7亿元，同比增10.4％；净利0.8亿元，同比降0.75％。考虑到疫情影响及成本压力，下调2022-2023年盈利预测，预计2022-2024年净利为1.25（-2.65）、1.52（-3.16）、1.92亿元，EPS分别为0.12（-0.27）、0.15（-0.32）、0.19元，同比增5.2％、21.6％、25.9％，当前股价对应PE为83.5、68.7、54.5倍。我们对公司长期前景持乐观态度，维持“增持”评级。

2、年报符合此前预告，一季报营收符合预期，业绩略低于预期

2021年受到社区团购扰动，全年调味品营收同比降5.3％，未完成全年目标。2021Q4受疫情影响，营收增速同比下滑至-6.7％，2022Q1营收同比增10.4％，其中调味品同比增14.1％，但3月动销受疫情影响较为明显，渠道库存也有提升。一季度醋类同比增6.6％，料酒同比增速17.5％，小调味品类增速更快。华东市场10.1％增速较低，华东以外保持较快增长，也验证公司扩张市场的战略卓有成效。

3、四季度费用投放增大导致亏损，一季度利润承压

2021Q4毛利率下滑6.4pct至33.4％，应是与原料成本提升以及低毛利率料酒占比提升有关。销售费用率同比升10.3pct至23.2％是亏损主因，是公司加大广告宣传与促销投入所致。2022Q1毛利率仍同比下滑1.5pct，仍与原料成本提升以及产品结构变化相关，节后淡季公司投放费用收敛，各项费用率变化不大。全年成本提升是行业共性，叠加疫情下费用投放力度不减，估计短期利润仍然承压。

4、营销改革持续，2022年波动中前行

恒顺醋业内部机制理顺，从人员变动、激励方式、组织架构等进行改革，公告拟以回购方式进行股权激励，完成后员工动力将得到提升。疫情对于短期销量产生负面影响，公司从品类拓展（酱油、陈醋、复合调味品等）以及市场拓展等方面入手，寻求增长点。我们判断全年业务节奏将跟随疫情防控程度起落，建议关注疫情后消费复苏的机会。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。