国泰君安证券点评迎驾贡酒：洞藏势旺，乘势而上

（原标题：国泰君安证券点评迎驾贡酒：洞藏势旺，乘势而上）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

维持增持评级。Q1符合预期，洞藏引领下盈利弹性充分，成长α凸显下享受业绩与估值双提升，维持2022-2023年EPS 2.34、2.98元，给予2024年EPS预测值 3.7元，维持目标价74元。

2021年量价齐升，2022Q1洞藏领头羊效应持续，省内省外齐头并进。2021年营收、净利分别同比+32.58％、+44.96％，已有业绩快报，全年酒类业务43.04亿元、同比+33％（量+17.4％、价+13.3％），中高端白酒同比+45％，其中预计洞藏占比40％+。2022Q1营收15.76亿元、同比+37.23％，归母净利5.50亿元、同比+49.07％，符合预期，延续高增长势能。中高档白酒同比+55.9％，占比82.3％，其中预计洞藏继续实现飞速增。分区域看，省内+43.6％、省外+30.7％，结合经销商数量看洞藏已进入动销驱动增长的黄金发展期。

结构升级、费效管控，盈利能力再攀高峰。2022Q1毛利率同比+1.7pct至71.4％，洞藏占比提升且内部结构上移，销售费用率同比-0.5pct，强化费效比考核下预计全年销售费用率将得到有效控制，管理费用率-0.9pct，净利率同比+2.8pct至35.1％。Q1末预收4.7亿，发展仍有余力。洞藏势能黄金期，成长α凸显下享受业绩与估值双提升。

洞藏势能黄金期，业绩估值双提升。短期疫情影响相对可控，长期洞藏发展势能延续，洞藏结构升级叠加省内市占提升、省外导入，目前对应2022年23XPE短期疫情反映充分，成长α有望享受业绩与估值双提升。

风险提示：宏观经济大幅波动、疫情复发超预期、行业竞争加剧等。