水井坊：品宣费用加大投入短期利润承压，长期产品结构升级可期

（原标题：水井坊：品宣费用加大投入短期利润承压，长期产品结构升级可期）

来源：金融界

作者：方正证券

21年实现营业收入46.32亿元，同增54.10％；归母净利润11.99亿元，同增63.96％；扣非归母净利润12.16亿元，同增67.51％。其中，Q4实现营业收入12.09亿元，同增14.05％；归母净利润1.99亿元，同比-13.43％；扣非归母净利润1.98亿元，同比-14.77％。

一季度业绩承压。公司22年Q1实现营收14.15亿元，同增14.10％；实现归母净利润3.62亿元，同比-13.54％；实现扣非归母净利3.57亿元，同比-12.19％。净利润下滑主要系公司加大高端化投入下销售/管理费率提升所致。

公司Q1业绩承压，但不改公司高端化战略下长期内部价值不断提升的趋势。受疫情等因素影响，公司Q1业绩表现不及预期，营收/归母净利润为14.15/3.62亿元，同比+14.10％/-13.54％；毛利率/净利率同比-0.13/-8.19pcts，盈利端承压主要系广宣费用投放以及薪酬支出较大（Q1销售/管理费率同比+7.34/+1.58pcts）。但在经营端，公司围绕“品牌高端化、产品创新升级、营销突破”策略多点发力，包括推出具有“六更”品质以及美学体验的新一代井台、发力体育圈层营以及优化经销系统（联合大商组建高端白酒销售公司）等，以上均有助于公司在行业发展窗口收缩期稳住阵脚，蓄势长期发展。总体而言，水井坊Q1的表现一定程度上反映了次高端白酒真实的情况，短期的承压不改长期内在价值。

盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入54.2/65.24/78.3亿元，同比增长17％/20％/20％；归母净利润为13.62/16.84/20.41亿元，同比增长14％/24％/21％；EPS为2.79/3.45/4.18元；当前股价对应PE分别为29x/23x/19x，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；疫情波及范围过大；次高端市场竞争加剧；核心市场表现不及预期。