杉杉股份：“CBA+中国石油”入股，长期成长可期

（原标题：杉杉股份：“CBA+中国石油”入股，长期成长可期）

来源：金融界

作者：方正证券

公司公告，问鼎投资、比亚迪、宁德新能源和昆仑资本拟对公司控股子公司上海杉杉锂电增资。另外，公司发布2021年报，21年公司扣非后归母净利润18.9亿元，扭亏为盈。

成功引入上下游战略投资者。公司负极材料业务主要由上海杉杉锂电经营。本轮上海杉杉锂电融资30.5亿元，其中问鼎投资、比亚迪、宁德新能源和昆仑资本分别投资3.5亿元、1.5亿元、1亿元和1亿元。问鼎投资是宁德时代的全资子公司，昆仑资本隶属于中国石油集团。此轮增资，公司成功引入了下游主要客户：宁德时代（CATL）、比亚迪（BYD）、宁德新能源（ATL），以及上游原材料供应商中国石油集团，为公司长期成长打下坚实基础。增资完成后，公司对上海杉杉锂电持股比例为87.08％。

21年业绩符合预期。21年公司负极营收41.4亿元，同增64％；实现归母净利润5.2亿元，同增199.9％。公司负极盈利高增主要是因为产销量高增，以及单吨净利润同比增长65％。另外偏光片业务21年营收99.4亿元，归母净利润为11.97亿元。公司其他盈利点包括电解液、正极材料等。

负极业务继续大规模扩产。公司现有负极材料产能12万吨，石墨化产能4.2万吨。公司扩建的项目包括内蒙古包头二期和四川眉山一体化项目。内蒙古二期已经于21年底试产，包括负极产能6万吨，石墨化5.2万吨。四川眉山一期10万吨一体化项目已经开工建设，预计在22年底前实现投试产。

投资建议：公司聚焦主业，在负极方向做大做强，偏光片业务预计稳定增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33亿元、42.2亿元和53.6亿元，对应的PE分别是15、12、9倍，给予“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。