基金经理押宝资源股，称估值仍处“历史相对低位”_股票频道

（原标题：基金经理押宝资源股，称估值仍处“历史相对低位”）

财联社（北京，记者陈俊岭）讯，剔除三只中药股和1只电子股，增加4只煤炭股——仅仅一个季度的间隔，基金经理再次将自己的十大重仓股悉数换成了最熟悉的“资源股”。

万家双引擎灵活配置混合2022年一季报显示，十大重仓股分别是：兖州能源、陕西煤业、新兴铸管、平煤股份、中国神华、淮北矿业、赤峰黄金、神火股份、山西焦化和兰花科创。

得益于一季度资源股的上佳表现，尽管这只风格“犀利”的基金规模比上季度“略有下降”，但净值仅跌1.96%，跑赢了-8.51%的同期业绩比较基准收益率。

在基金经理叶勇看来，大宗商品价格上涨的终点将是“杀死需求”，这是从滞涨演化到衰退的重要指标，未来大宗商品将继续延续上涨趋势，新能源的估值依然处于历史相对较低分位。

在一季报的报告期内，叶勇的基金组合加大了对煤炭板块的增持和有色金属板块的战略性配置，坚持了对于管网为代表的基建板块的持仓，减持了中药相关持仓。总体而言，组合持仓以上游资源股为主。

缘何如何高配资源股？叶勇的核心逻辑是：随着长达十年的上游矿业资源和原材料行业的产能出清，在“双碳”新背景下，上游资源和原材料行业将进入一个供给硬约束的新周期。

在这个新周期中，很多上游商品（尤其是煤炭、钢铁、化工品）的周期波动性将大幅减弱，逐步弱周期化。“未来十年，我们可能会在一个传统资源和原材料持续紧平衡的状态下走向碳达峰。”他称。

对于外界常说的“周期行业”，叶勇并不倾向将煤炭、钢铁、有色、化工等行业给予“周期股”的固化标签，不能因为上述行业历史上的强周期性就形成固化偏见。

回顾2011年至2020年这十年，是传统周期行业持续去产能的下行周期，上游资源品行业资本开支从顶部开始持续缩减，而经过漫长的出清，这一过程到2020年基本见底，开始进入上行周期。

由于全球环保化、清洁能源化和ESG的进程，化石能源的新一轮资本开支困难重重，导致这一再平衡周期将持续较长时间，叠加全球动荡、货币超发，大宗商品具备更更强的抗通胀属性。

因此，这一轮上游资源品的涨价，很大程度是由于供给缺乏弹性导致，并非短期内可以缓解。以煤炭为例，从2021年开始供需形势开始出现逆转，全球煤炭供需开始进入供不应求的上行周期。

在叶勇看来，大宗商品价格上涨的终点将是“杀死需求”，这是从滞涨演化到衰退的重要指标——一方面，从目前上中下游的利润分配来看，目前这一过程并未终结，大宗商品将继续延续上涨趋势。

另一方面，以中下游产业为主导成长股板块的估值，并未完全消化未来利润率不断压缩的预期，也没有消化大宗商品最终上涨到“杀死需求”的衰退预期，业绩和估值双杀过程尚未结束。

在新能源已成未来大势所趋的当下，如何看到资源股的估值？叶勇认为，当前的PB依然处于历史相对较低分位，而且尚未计入矿业权资产重估的因素，如果计入，现有净资产数据是明显低估的。

当前的资源股的估值没有包含大宗商品价格持续上涨、上游在产业链中利润占比继续提高的预期，也没有反映大宗商品价格可能较长时间维持高位，从而导致资源股的ROE在较长时间处于高位的预期。

同时，在“稳增长”成为2022年中央经济工作的主基调后，基建发力将成为2022年稳经济的重头戏，而相关标的股票则长期处于极低的估值的位置，边际上将贡献较强弹性。

因此，要高度重视“稳增长”的边际变化。叶勇坚信，超前基础设施建设必然对相关基建链条的产业带来较大拉动作用，这是对于投资而言非常明确的边际向好的信号。

当然，“稳增长”相关投资的执行需要一个时间周期，尤其是疫情庞大冲击下。但是，以中央政府的执行力，这只是时间问题，值得耐心等待订单和业绩的变化。

“对过去几年涨幅过大、以及高估值的成长风格股票整体上偏向谨慎；同时，基于上游资源品涨价对于中游制造业的压力和下游需求增速的边际下滑，对于中游制造业偏向悲观。”叶勇称。

谈及下一步的策略方向，叶勇偏好上游资源品和稳增长相关传统经济标的，对成长股持谨慎态度。具体到二季度，他将继续坚持上游资源品及稳增长主线，配置上以煤炭、有色金属以及基建稳增长行业为主。