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八马茶业:新茶饮“价格战”,老牌茶饮凭何“上位”?

来源:智通财经网 2022-03-21 13:57:03
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在新茶饮加速“去泡沫”之时,老牌茶饮正在冲刺A股市场。

(原标题:八马茶业:新茶饮“价格战”,老牌茶饮凭何“上位”?)

在新茶饮加速“去泡沫”之时,老牌茶饮正在冲刺A股市场。一方面,2022开年伊始,在日益内卷的新茶饮赛道,龙头们纷纷“变脸”,业绩难看、部门裁员等,引发外界关注。另一方面,中国茶叶、八马茶业、澜沧古茶三家茶企正朝着资本市场狂奔。和曾被热捧的新茶饮品牌相比,老牌茶饮有何竞争力呢?我们或许可以从八马茶业的招股书中一窥究竟。

超10亿营收,净利润却不足1亿

招股书显示,八马茶业以销售安溪铁观音茶叶为主,2018年以来基本完成了全品类茶叶的覆盖,主要产品包括乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶及其他茶叶,以及茶具、茶食品等相关产品。其中,公司经营的乌龙茶产品主要以铁观音及岩茶为主,黑茶产品主要以普洱茶为主。渠道方面,通过“直营+加盟”、“线上+线下”的全渠道销售体系统一对外销售,进入了一个可快速复制及扩张的发展阶段。

得益于全品类产品及全渠道的覆盖,八马茶业的营收规模不断壮大。2018年至2020年(以下简称报告期内),八马茶业的营收分别为7.19亿元(单位:人民币,下同)、10.23亿元、12.47亿元;净利润分别为4810万元、9087.6万元、1.16亿元。以2019年为例,超10亿元的营收,却换来不足1亿元的净利润,八马茶业的钱都去哪儿了?其实,从毛利率来看,公司的盈利能力可谓强劲,报告期内,公司毛利率分别为 53.69%、53.66%和 54.56%,较为稳定,显示出公司经营的稳健性和较强的盈利能力。因此,净利率较低的原因,问还是要从公司的费用上入手。

报告期内,八马茶业的期间费用分别为报告期内,公司期间费用分别为3.13亿元、4.22亿元和5.14亿元,占营业收入的比重分别为43.49%、41.26%和41.25%,2019和2020年度,公司期间费用较上年度分别增长35.00%和21.89%。表明随着公司经营规模的增长,营业收入持续增长,期间费用总额同步增长。细分来看,销售费用规模与日俱增,2020年达4.31亿元,销售费用率达34.61%,高于澜沧古茶、中国茶叶,而同时竞争A股第一茶业股的中国茶叶和澜沧古茶的销售费用率分别只有11.34%和19.84%,(二者均为2020年中报数据)。                      

根据智通财经APP观察,高昂的销售费用在于八马茶业线下直营渠道收入占比在30%以上,较澜沧古茶、中国茶叶更高。与此销售渠道结构配套,截至2020 年末,八马茶业员工结构中销售人员占比为77.21%;截至2020年6月末,澜沧古茶员工结构中销售人员占比为27.34%,中国茶叶员工结构中销售人员占比为24.94%。因此,八马茶业销售费用中薪酬支出费用率更高。此外,八马茶业运营直营门店所产生的租金、水电、摊销及折旧等的费用率亦更高。

简言之,全渠道经营带来了高居不下的费用,从而摊薄了公司的净利润。值得关注的是,公司经营规模增长带来的规模效应,并没有体现在销售费用优化方面,可见公司的市场投入并没有进入收获期,净利率较低的现状将持续。

茶叶贡献营收超八成,天花板可见

八马茶业经营品种虽然不少,但主要还是茶叶产品,报告期内,公司茶叶销售收入占主营业务收入比重均在85%以上,各类茶叶销售系公司主营业务收入的主要来源。

从细分产品来看,基于从以铁观音为主向全品类茶叶战略转型,乌龙茶产品收入比例逐年下降(报告期内从43.36%降至33.14%),毛利占主营业务毛利的比例也走了下坡路(从49.7%降至39.6%),但依旧占据盈利大头。

而黑茶和白茶的贡献营收动能逐年增强,两者合计的主营业务收入占比从15.04%增至27.16%,合计主营业务毛利占比从15.59%增至28.49%,主要受市场增速积极而加大对外采购力度所致。

由于茶叶贡献营收超八成,所以八马茶业的增长空间与茶叶市场无不相关。近年来,我国茶叶内销总量呈持续稳定增长态势。2019年,中国茶叶内销总量达202.56万吨,同比增长6.02%。 2019 年,国内市场销售总额达2739.50亿元,同比增长2.95%,增幅并不算大。

就茶叶品类而言,据中国茶行业流通协会数据显示,目前绿茶市场占比领先,约为60%;黑茶占比约为15%,且处于增长趋势;乌龙茶及红茶的市场占比约为10%;而白茶和黄茶的市场占比相对较低,白茶约为2%,黄茶不足1%。各茶类消费格局相对稳定,八马茶业的拳头产品乌龙茶在市场规模偏小,而规模最大的绿茶市场,公司营收规模较小,总体来看,天花板较低。

由于下游市场规模有限,公司的库存商品规模增长仍需注意。近年来,公司的存货账面价值整体呈现增长趋势,报告期内,八马茶业的存货账面价值分别为1.51亿元、2.09亿元、3.20亿元,占同期流动资产的比例分别为38.91%、43.46%、54.27%。而这主要来自库存商品的增长,报告期内,库存商品账面价值分别为0.87亿元、1.41亿元和2.09亿元,其中,2019年同比增长93.39%,2020年同比增长60.82%,占存货账面价值比重较大。

虽说为扩容业务规模,八马茶业近年来加大了普洱茶采购储备力度,但公司存在存货余额上升的可能性,或会导致存货周转率下降,加大存货跌价的风险,不利于盈利能力的提升。

综上所述,八马茶业营收规模可圈可点,但净利润微薄,可见老式茶饮的“生意经”的确不好念。另外,公司全品类茶叶布局尚不完善,而拳头产品乌龙茶市场规模较小,想象空间并不算大,可以预见八马茶业的全品类成长仍需时间考验,而拓展市场的加盟模式仍将进一步摊薄公司的利润。

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