出口增速下滑，多因素或致跨境电商分化

（原标题：出口增速下滑，多因素或致跨境电商分化）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

1-2月出口增速下滑。1）1-2月中国出口同比增速16.3％，前值20.9％，虽上年高基数拖累整体表现，但亦印证出口较上年高景气度已有下行趋势；2）分产品看，部分消费品如手机/家电等（尤其是宅经济相关品类）出口增速有较大幅下滑，我们判断或因海外防疫政策放松导致居民出行限制松绑、以及此前超前消费较多；中间品/设备类产品等仍保持较强韧性，部分细分品类如家居园艺类受益低碳经济需求、户外产品类受益户外需求提升有较好表现；3）分国家看，对欧盟/东盟出口增速保持稳定，对美国出口增速有较大幅下滑；4）展望2022年全年，将呈现前高后低特征，H2下行斜率或加大。

多重因素并驱或使跨境电商阵营加速分化，行业格局将向龙头集中。1）第一，出口增速有削弱趋势，疫情后跨境电商的黄金发展期正在过去；2）第二，2022年起国际货运价格有所回调，但当前地缘政治冲突给海运/空运的供需以及运力运价等方面均造成较大的不确定性；3）第三，亚马逊封号事件倒逼跨境电商从白牌时代走向品牌时代，发展空间将与研发/营销动能形成正相关，资金投入不可或缺；4）我们认为，基于以上三重因素，中小跨境电商将面临较高生存压力，或在2022年被加速出清，行业格局将向经营能力更强、抗风险能力更强、品牌资产更强的头部公司集中。

政策支持力度不减，Q1国货出海有多重亮点。1）政府工作报告提到“加速发展外贸新业态新模式，充分发挥跨境电商作用，支持建设一批海外仓”，并首次提及“创新发展数字贸易”；2）2023年将是跨境电商正式启动的第10年，我们判断在前期政策打底+RCEP+基础设施建设进一步完善的背景下，将利好跨境电商加速发展；3）国货出海正在提速：①从渠道端看，eBay与环球资源签署战略合作，Lazada联手杭州宜品跨境，均助力国货出海；②从物流端看，菜鸟国际联合卡航助力国货出海；③从产品端看，SHEIN/安克创新等树立起标杆，且包括小米/元气森林/花西子等品牌均大力拓展海外。

继续推荐跨境电商龙头公司。1）推荐阿里巴巴-SW/京东集团-SW/小商品城等龙头公司；2）小商品城披露2022年1-2月主要经营数据，营收8.05亿元/+65.65％、归母净利1.48亿元/+52.95％好于市场预期；3）部分公司在招股书中国披露2021年业绩情况，如赛维时代2021年营收55.73亿元/+6.1％，净利润3.57亿元/-20.81％；子不语2021年营收23.46亿元/+23.6％，净利润2.01亿元/+75.9％。

风险提示：全球疫情反复，跨境电商竞争加剧，政策风险，地缘政治冲突等