【金工】突发宏观利空下的风格切换

（原标题：【金工】突发宏观利空下的风格切换）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

从美股疫情冲击经验来看，短期宏观利空利好高久期风格。在疫情初期买入高久期股票、卖出低久期股票，可产生超过36％的多空收益，但当疫苗研发突破性进展公布后，情况开始反转，低久期公司开始跑赢于高久期公司，2020年11以来，低久期公司跑赢高久期约12％。

价值风格为表象，久期风格为内因。价值风格和久期风格存在显著的负相关性，研究发现，使用EP、BP等价值因子时，分组收益差距没有久期风格大，表明价值风格只是久期风格的代理变量，久期风格是更为本质的市场风格。具体来说，疫情期间，基于久期指标的年化超额收益为145％，而基于EP价值因子的年化超额收益为130％。

A股市场实证结果与美股类似，当前市场仍将呈现高久期风格.从A股实证分析来看，国内久期风格长期多空几乎为零，高久期和低久期间的风格切换十分频繁；与美国市场类似，A股灾2020上半年整体呈现为高久期风格，在下半年疫情缓解后A股市场呈现为低久期风格；2022年2月以来高久期风格再度占优。，整体支持短期宏观利空利好高久期风格的结论，在俄乌冲突结束前，市场仍将呈现为高久期风格，应避免踏入低估值陷阱，在俄乌冲突影响逐渐消退后，价值风格有望再次成为市场主导风格。