【被动配置】两会预期利于短期反弹，中线受损仍需二次探底

（原标题：【被动配置】两会预期利于短期反弹，中线受损仍需二次探底）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

股票：两会预期利于短期反弹，中线受损仍需二次探底。（1）政策面：近期政策更加积极，投资者对两会预期较为乐观；（2）资金面：宏观资金面较为充裕，微观资金面略有不足；（3）消息面：全国疫情出现反复，俄乌局势逐渐明朗；（4）情绪面：俄乌局势超预期打击市场情绪，但近期略有缓和；（5）估值面：市场整体估值低于中枢；（6）市场面：多数筹码套牢，进一步大跌可能性较小；（7）量化“黑科技”模型：当前未出现进一步大幅下跌信号；（8）行业配置：站在中线配置（持有半年以上）视角，建议择机吸纳券商、中概互联、上证50。

债券：震荡节奏看政策，保持均衡配置。（1）政策转向“逆周期”意味着市场对利率的预判将进一步提前，过去一年社融下行很难促使利率大幅走低；（2）稳增长政策发力带来阶段性货币供应缺口转正，或短期压制债市表现；（3）海外通胀和美联储政策压力下，中美利差压缩将使得国内利率面临上行压力；（4）“房住不炒”总基调仍将制约信用派生，要观察近期的房地产行业放宽程度和基建节奏。总体看，未来1-2个季度，利率可能仍然处于磨底状态，若收益率升至2.9-3.0％附近，则是较为理想的配置机会。

商品：多数商品指数处于反弹格局，原油等少数品种仍有上涨动力。（1）近期大宗商品虽大幅上涨，但多数商品指数仍处于反弹格局；（2）煤炭、有色、钢铁等周期股筹码凝聚尚需时日，目前宜以反弹对待；（3）当前俄乌冲突不确定性较大，原油等少数品种仍有上涨动力。

黄金：实际利率和地缘冲突将继续推升金价。短期看，地缘政治冲突发酵，配置黄金能对冲尾部风险。中期看，多因素对黄金价格形成支撑：一方面，高通胀环境下，加息预期被打满，未来实际利率抬升不及预期的可能性更大；另一方面，国际地缘冲突有所升温，避险资产或成为年度投资主题。

汇率：窄幅震荡，贬值力量或有所增强。展望3月，我们认为人民币汇率将主要受三方面的影响：一是出口回落带来结汇需求下滑，对人民币形成贬值压力；二是中美利差预计继续收窄，人民币面临贬值压力；三是地缘政治不确定性加大，俄乌事态或将检验人民币避险新属性，CIPS结算系统或迎来扩容，增强人民币国际货币属性，体现为短期人民币指数的相对走强。