方正证券：俄乌越是紧张 A股越是独立

（原标题：方正证券：俄乌越是紧张 A股越是独立）

来源：金融界

作者： 赵伟

核心观点

尽管地缘政治因素压低了全球的风险偏好，但当前中国与其他经济体所处基本面周期存在差异，使得当前的国内资本市场具备了一定的抗风险能力，避险资金在流入美国债及黄金等传统避险资产的同时，也有一部分向国内市场流入，而外资的注入一方面维持了市场的赚钱效应，另一方面也将逐渐夯实A股的信心。

盘面分析

受乌俄冲突加剧影响，全球股市大跌，A股也难掩颓势，全球资本市场避险情绪主导。周二大盘低开低走，保持低位震荡。最终，大盘以下跌0.96％收盘，创业板下跌1.38％，两市总成交量较前一交易日增加约8.64％，受地缘政治因素影响，全球避险情绪上升，资金流入避险类资产，市场情绪回落，信心有所不足。

量能有所增加，个股活跃度增加，分化有所加大，昨有46家个股涨停，其中有4家个股为20％涨停板，有51家个股涨幅在10％涨停板之上，有8家个股跌幅在10％跌停板之上，2家个股跌停，涨幅超过5％个股有130家，跌幅超过5％的个股129家。涨幅居前的为石油天然气、贵金属、锂矿、东数西算等，跌幅居前的为网游、新冠肺炎检测、传媒、元宇宙等，两市超3700支个股下跌，受乌俄冲突影响，石油天然气价格走高，带动板块走强量能小幅增加，赚钱效应仍存，亏钱效应增加，消息因素主导，避险情绪上升，板块分化加大，权重拖累大盘，是周二盘口主要特征。

技术面分析

从技术上看，周二大盘低开低走，盘中震荡走低，尾盘收复部分失地，并呈价跌量增态势。5日线反压，10日线及20日线失守，价跌量增的量价关系，加之K线组合的“单针探底”，短线大盘盘中还有回调压力，但回调空间有限，技术上具备反弹要求。

分时图技术指标显示，5分钟MACD指标及SKD指标连续底背离，15分钟MACD指标金叉，15分钟SKD指标底背离，30分钟K线组合为底部平台突破，30分钟SKD指标底部且金叉，60分钟留下的向下缺口有望得到回补。

上证50价跌量增，留下一个6.31个点的向下跳空缺口，K线组合为“单针探底”，价跌量增的量价关系，短线大盘盘中还有反复，但缺口引力也将吸引指数走出回补缺口的反弹走势。

创业板价跌量增，5日线重新空头排列，并留下一个10.98个点的向下跳空缺口，弱势形态明显，价跌量增的量价关系，短线盘中还有反复，但缺口的向上引力，也将吸引指数回补缺口，技术上构筑双底的概率大。

综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还有惯性回落要求，但回落的空间有限，大盘有望走出技术性反弹走势，短线将继续挑战3500点附近的压力，能否突破并站稳，量能能否继续释放是关键，量能将决定大盘继续盘底，还是走出“W”底的关键，缩量将继续盘底，放量则大盘有望重启升势。

基本面分析

据央视新闻消息，俄罗斯总统普京21日发表全国电视讲话，他在讲话中宣布，俄罗斯承认乌克兰东部民间武装自行成立的“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”。当天，普京还签署了俄罗斯与“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”的友好合作互助条约。另一方面，当地时间21日，美国总统拜登签署行政令，以回应普京承认乌东两地区独立。该行政令禁止美国人在顿涅茨克和卢甘斯克地区进行新的投资、贸易和融资，该行政令还将授权对决定在这两个地区活动的人实施制裁。

受此影响，全球股市大幅下挫，俄罗斯MOEX指数盘中跌逾10％，尾盘在俄罗斯央行表态已准备好支持金融市场后，跌幅有所缩窄。在此情况下，A股市场仍较周边市场相对抗跌，大盘在权重股的拖累下微幅下跌，但市场情绪并未出现大幅下滑，两市仅2支个股跌停。尽管全球的避险情绪都在上升，但人民币汇率的走强说明当前的A股市场具备了一定的抗风险能力，外部资金还在向中国流入。

近一段时期以来，外在因俄乌关系紧张局势不断升级而不平静，包括亚太股市在内的外盘走势走弱，并出现了一定幅度的趋势性回调走势，俄罗斯股市更是大幅回落，作为避险工具的黄金期货走强，原油期货价格高位强势运行，美元指数高位徘徊，美10年期国债收益率高位回落，回落到2％之下，市场目光似乎不在美联储的货币政策如何变化，而是更多地关注地缘政治的恶化程度，俄乌关系一日没实质性缓和，市场风险偏好一日难实质性回升。

内在的市场预期央行下调MLF利率及LPR落空，货币政策未再继续释放，而是进入了平静观察期。央行未在美联储加息之前进一步降息，理论上一旦美联储开启加息窗口，则央行的货币政策释放将受到制约，这对A股市场风险偏好提升是不利的，大盘理应难以走强，至少不会走出逆全球资本市场而动的走势。

在内外因素都不支持A股市场走强的环境下，A股市场恰恰却走出了相对抗跌的走势，独立自主的韧性得到了充分体现。那么，为什么A股能够逆势而动，为什么在降息的情况下人民币汇率能够保持坚挺，A股市场未来一段时期内将如何运行？我们的观点是：

其一、外资在大幅流向中国。我们注意到，在美国通过俄乌地缘政治驱赶全球资金流向美国之时，在美联储即将开启加息周期之际，人民币兑美元汇率不贬反涨，甚至连创2020年5月27日以来人民币兑美元趋势性升值的新高，升至2018年5月下旬的水平。

我们认为，外资流向中国，一方面是避险，俄乌之间地缘政治恶化不断升级，外资避险情绪浓厚，外资抛售俄罗斯股票，也在抛售欧元区经济体股票，这是俄股市及欧元区股市走弱的原因所在，流出的避险资金，一部分流向了美国债市，这是美10年期国债收益率重新回落至2％之下的原因所在，另一部分流向了中国汇率市场及A股市场，这是人民币汇率大幅升值的原因所在，也是A股能够逆全球市场走强的原因所在。

外资的加速流入中国，在推升国内资产价格、增加外汇储备的同时，也释放了流动性，9M期、1Y期Shiobr利率加速下行，意味着当前市场流动性相当充沛，同时也为央行未来下调MLF利率及LPR预留出了空间。中国安全和平的良好投资环境，助力人民币汇率升值，助力国内资产价格稳定，更吸引力境外资金加速流向中国。汇率、流动性及股市之间正在形成良性循环，这是货币政策宽松环境下，外资仍坚持流入中国的重要原因。

其二、迎接“两会”行情启动。迎接“两会”历来是A股市场惯例，只要不是大的熊市，“两会”之前A股走高基本成为A股运行规律，也是春季行情的动力所在，市场资金按图索骥，寻找“两会”概念股。所谓“两会”概念，就是“两会”上关切且亟待解决的经济问题，这将是“两会”上能够释放的货币政策及财政政策大致方向，如2020年疫情爆发后的稳增长，货币政策与财政政策联袂释放，如2021年防通胀，货币政策及财政政策平稳下的“紧平衡”。

不同的货币政策及财政政策，A股结构行情各不同。今年经济重心是“稳增长”，与2020年疫情期间的政策环境逻辑上将大致相同，扶持小微企业的减税政策，加大基础建设投资规模的提高财政刺激率，“跨周期”与“逆周期”相结合的货币政策仍有望为政策主基调。流动性保持充沛，大盘稳步运行，在产业政策及财政政策的推动下，题材活跃仍将是“两会”前A股盘口的主要特征，加之国内货币政策及财政政策释放有利于经济稳定复苏，也将是吸引外资流入我国的重要原因所在。

其三、A股估值处于估值洼地。尽管2019年以来，A股走出慢牛走势，但大盘并未实质脱离3587点，2021年至今一直绕3587点震荡运行，这意味着大盘仍处于底部并夯实底部的运行中，与此同时，A股市场估值较低，沪综指PE在14倍之下，PB为1.49倍，远低于道指PE的22倍，PB的6.63倍，纳指PE的32倍，PB的5.12倍，可谓处于估值“洼地”。

A股市场的估值“洼地”，对崇尚价值投资的外资，有较强的吸引力，在美股及全球其它主要经济体股市仍处于历史高位之际，水往低处流，A股市场成为全球高风险资金最后的“避风港”，这就是为什么外资开好A股市场，看多A股市场的原因所在。在全球地缘政治动荡之际，在全球经济复苏态势仍未明确之际，外资正在用实际行动投资A股市，A股市场与外汇市场联袂走强、良性互动，市场流动性保持充沛，这是A股能够逆全球股市走强的原因所在。

操作策略

近期乌俄间冲突占据了市场热点，每一条相关消息的爆出都会引起市场的大幅震荡，我们认为，尽管地缘政治因素压低了全球的风险偏好，但当前中国与其他经济体所处基本面周期存在差异，使得当前的国内资本市场具备了一定的抗风险能力，避险资金在流入美国债及黄金等传统避险资产的同时，也有一部分向国内市场流入，而外资的注入一方面维持了市场的赚钱效应，另一方面也将逐渐夯实A股的信心。

昨受乌俄冲突升级影响，北向资金净流出73.40亿，其中沪市净流出42.42亿，深市净流出30.98亿，北上资金全天保持净流出，受地缘政治因素影响，场外资金观望情绪较为浓厚，但受外在因素影响的短期回调不会动摇A股的行情基础，我们预计的“两会”行情依旧。操作上，轻指数、重个股，若市场有赚钱效应，可继续适度提高参与仓位，逢低关注金融、信息技术、计算机、有色、能源及“三低”股、超跌股，若市场赚钱效应降低，则控制好仓位，观望为主，回避短线涨幅过高股。

择时模拟股票组合

图表1：2022模拟股票组合

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图