白酒：趋势强化，徽酒亮点纷呈

（原标题：白酒：趋势强化，徽酒亮点纷呈）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

投资建议：徽酒受益于本省经济增长及产业结构升级，迎来发展良机。消费升级拉动结构上移，省内价格带普遍上移，古井优势突出、迎驾势能爆发、口子开始改变。高端酒实现稳增、韧性充分，次高端加速分化、香型多元加剧。安徽白酒市场反馈积极强化信心，徽酒建议增持：迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖，受益标的：金种子酒。

徽酒：充分竞争，大显身手。受益于安徽经济发展趋势及春节期间疫情防控积极带动，徽酒100-500元价格带春节期间动销表现积极，春节消费高峰后迎来小批补货，长期徽酒发展与升级动能较强，格局仍存变数。1）古井回款、动销表现积极，合肥市场古井献礼及5年出现断货，古20消费者培育较为成功，全年目标大概率顺利完成。2）黑马迎驾反馈最为积极、发展亮点纷呈，近年来迎驾品牌势能充分释放，近几年春节表现突出，且洞藏放量、结构升级、市场拓展的趋势有望延续，品牌起势后势能持续加强，洞藏高增趋势下业绩有望超市场预期。3）口子春节回款高增，全年回款目标积极，重点发力初夏、口子20年、兼香518等核心单品实现结构升级，增补团购经销商、费用投放加大、激励机制优化等改变已现，静待市场验证。

高端保持稳增，香型逐步多元。高端价盘稳、库存低，茅台保持稳定动销，目前无库存，渠道反馈Q1非标产品基本从自营店拿货，有利于公司直销占比进一步提升。五粮液春节期间合肥大商出货量保持高增，同时从我们近期多方调研反馈来看，上海、江苏等大商春节出货量均有较高双位数增长，且五粮液发货节奏较快（目前到货比例40％）同时处于短库存状态，说明强品牌带动强动销、渠道状态良好，人事落定后将迎来高质量发展期。高端多元化趋势明显，酱酒回归理性、品牌价值凸显，茅台1935消费者反馈积极，青花郎价盘稳定、团购突出，清香型消费者认可度较高，汾酒复兴版在千元价格带竞争优势突出。

次高端分化明显，汾酒最受认可。从春节表现来看，消费集中在大众价格带而非次高端价格带，次高端整体分化明显，汾酒、剑南春、舍得、酒鬼等动销反馈积极，其中宴席市场主要以剑南春为主，汾酒产品认可度突出，渠道拓展迅速，网点覆盖率很高。

风险提示：宏观经济大幅波动、疫情点状复发冲击消费场景等。