1月海外观察：美联储加息预期下，哪些信息值得关注？

（原标题：1月海外观察：美联储加息预期下，哪些信息值得关注？）

来源：金融界

作者： 东吴研究所

1月海外观察：

美联储加息预期下，哪些信息值得关注？

事件

美联储即将加息：美联储2022年1月会议释放了明确的加息信号，表明将于2022年3月开始加息，同时于2022年3月结束债券购买计划，QT开始时间尚未完全明确，但预计将在加息启动后开始。加息预期叠加疫情不确定性、以及地缘政治风险在过去的2022年1月导致海外股票市场出现了较大动荡。在本篇报告中，我们对美联储加息预期下值得关注的风险和机会进行梳理。

观点

加息周期中的美国股市并不一定表现不佳：虽然加息信号对目前的市场情绪造成负面影响，但从历史经验来看，美国的加息与降息周期与美国股指表现之间没有明显规律。背后的原因是，降息通常发生在经济衰退时期，股票的盈利增长受到限制；而加息则发生在经济繁荣和过热时期，盈利增速受益于经济增长。因此，即使股票估值受到加息的负面冲击，也还需结合经济增长的势头判断市场走势。我们认为，经济增长的可持续性和通胀带来的货币紧缩之间的互相博弈将是2022年最重要的海外投资主题。建议继续选择利润增长可以抵消加息影响的行业。例如医疗（长期疫苗需求）、信息技术（网络工作平台、虚拟现实）、金融科技。

加息周期中，成长不一定跑输价值：十年期美债收益率的走势与标普成长股与价值股指数涨幅之差、以及成长股与价值股指数PE之差都没有绝对的负向关系。虽然在利率整体下行的大环境下，成长股在长期来看确实跑赢价值股，但也可以观察到利率走势与成长股跑赢价值股的幅度同升同降的情况，例如1999-2001以及2016-2018年期间。同时，成长股相对价值股的估值表现也与利率没有明显相关性。因此，即使利率上升，成长也可能继续表现优于价值。

QT早于预期，收益率曲线平坦化风险降低：根据美联储的表态，在3月开始加息后，QT将紧随其后。这导致目前美联储意向开始缩表的时间可能早于全球投资者此前预期的2022年7月。RRP市场中的MMF资金不太可能是本次吸收流动性的主要对象，预计将持续保持在高位。我们预计QT将会主要导致MBS和美债市场中的资金被抽走，从而使这些市场的长端利率产生较大上行风险。此外，由于缩表提前提上日程，2022年美联储加息的次数可能会少于预期，美债收益率曲线平坦化风险降低。如果缩表速度过快，准备金规模下降的速度超出银行能够承受的水平，则会容易出现流动性紧缺的局面。这一影响较难被风险资产市场price in，需要多加注意。

关注个股反弹机会：我们总结出自过去一年中触及的最高价下跌超过30％的25只标普500成分股（截至2022年2月4日），并按FactSet数据库中全球分析师目前给出“买入”评级的比例进行排序。建议关注排序较高的股票接下来的反弹机会。

风险提示：海外市场加息超预期，导致的估值下挫抵消盈利增长带来的上涨动力。海外疫情反复，供应链危机进一步恶化。美联储缩表导致流动性严重不足，银行间利率大幅波动。