地沟油再生“高端化”，行业升级将至

（原标题：地沟油再生“高端化”，行业升级将至）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

国际政策推动国内地沟油利用“高端化”，产业升级良机将至。1）将废油脂转化为生物质燃料可实现碳减排+提升食品安全双重功效。地沟油转化生物质燃料的隐含碳税更高，出口经济性较好，同时也有助于阻止废油脂经非法途径流回餐桌，正在成为国内地沟油的主流再利用方式。2）欧盟和国际航协的碳中和目标推动地沟油利用进一步脱氧加氢。目前国内地沟油利用主要以脂肪酸甲酯等产品为主，未来伴随欧洲对于添加比例、排放标准等约束趋严，车用油面临“烃基化”趋势，同时国际航协2050碳中和目标也推动生物质烃基航煤需求释放。3）国内地沟油利用“高端化”，产业升级良机将至。我们认为地沟油脱氧加氢的技术已经基本成熟，脂肪酸甲酯产品向生物质烃基柴油/航煤进化的窗口期已经出现，在政策进一步保证原材料供应的同时，产品附加值将逐步提升，产业升级良机将至。

地沟油作为生物质航煤原材料具有成本较低、减碳效果显著的优势。1）以地沟油作为原材料的生物烃基航煤是再生油的“高端化”产品之一，同时地沟油为原材料的生物烃基航煤（HFEA），相比菜籽油航煤，成本更低、得油率更高，经济性优势突出。2）从全生命周期测算，地沟油生产的生物质燃料碳密度均远低于其他原材料，碳减排效果出众。

需求端：国际航协2050碳中和目标释放全球生物质航煤需求。1）航空业为高排放行业之一，国际航协设立2050年实现碳中和的强制性目标，释放生物质航煤需求。生物质航煤为主的环保燃料将为最重要的减排手段，环保燃料预计贡献65％碳减排量。2）欧洲与美国本地地沟油原材料放量空间较小，受原料端限制，欧美生物航煤供给缺口将通过进口实现。

供给端：垃圾分类政策提升地沟油再生利用率，加速释放我国生物质航煤产能。1）我国地沟油产量全球最高，但是我国地沟油原材料端回收体系尚不完善，回收率为5.6％，仅为美国回收率的七分之一。2）我国垃圾分类政策加速推进，餐厨垃圾中的废油脂回收率有望攀升，释放生物质燃料原材料端地沟油产量。IEA测算，我国生物质航煤产能扩张将进一步提速，2026年产能相较2019年（疫情前）增长890％。

投资建议：国际航协及欧盟的碳中和目标，推动国内废油脂利用由简单的脂肪酸甲酯向生物烃基柴油/航煤进化，附加值大幅提升。同时原料供应瓶颈逐步解除，行业迎来量价双升格局。推荐卓越新能，公司废油脂制备烃基生物柴油技术研究已进入小试阶段，开展年产10万吨烃基生物柴油项目准备工作。具备餐厨垃圾处理产能，占据稳定废油脂收集资源的北清环能；以塑化剂起家，并在近两年切入再生油市场的嘉澳环保为受益标的。

风险提示：政策推进程度不及预期、海外疫情造成的供应链风险等。