资源而非包袱，火电转型新能源大有可为

（原标题：资源而非包袱，火电转型新能源大有可为）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

煤电地位不可或缺、盈利趋向稳定，稳定现金流助力快速发展。2021年以来的缺电事件，一方面推动煤电电价机制改革，煤电电价不再单边下跌，上浮空间扩大至20％；另一方面，正视煤电在构建新型电力系统中不可或缺的地位，12月10日，中央经济会议提出要立足以煤为主的基本国情，传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，推动煤电和新能源协同发展。当下，2022年长协煤价区间确定，且要求电企100％覆盖，我们测算，在电价可上涨20％下，煤电企业盈利得到保障。同时，煤电联动或将重启，传导机制通畅下火电盈利将趋向稳定。此外，火电资产的经营性现金流充沛，巨额折旧导致现金流远高于利润，助力快速发展新能源。

“火+绿”组合更具优势，火电的调峰能力不仅可获得收益，还将成为企业争取新能源项目的重要优势。新能源发电出力的不稳定性对电网消纳带来压力，对储能和调峰电源的需求愈发迫切。当下，电化学储能发展尚在初期（成本高，安全性待提升），抽蓄受自然资源限制较大，灵活性改造后的火电调峰成为最优选择，目前风光大基地项目配备火电机组做调峰电源已成趋势，火电资产将助力企业竞争新能源项目。电力市场机制逐步完善，调峰辅助服务市场和电力现货市场的建立完善将增厚火电资产调峰收益。此外，火电作为全国的主力电源，许多地区此前甚至当下电源结构中只有火电，火电企业通常在当地扎根时间长，拥有一定的社会资源和话语权，竞争项目时软优势明显。

火电转型具备稀缺性+成长性，当前明显低估。过去，降电价和盈利波动大制约火电资产估值，2021年以来，由于煤价大幅上涨，火电企业巨额亏损，同时双碳目标下，市场认为火电将被淘汰，给予给予煤电资产价值大幅打折，PB在0.5倍以下。我们认为，当下制约火电资产估值的因素已改变，火电资产理应获得价值重估。而从成长性看，火电企业转型迫切，华能国际、华润电力十四五期间规划的新能源装机CAGR均高于龙源电力和三峡能源，火电转型企业新能源装机增速有望比纯新能源企业更高。

投资建议：中央经济会议正视煤电地位，煤电盈利回归稳定，优质现金流以及调峰能力将助力企业发展新能源，火电转型速度或将更快，从估值和成长的角度推荐：华能国际、华电国际、申能股份、内蒙华电，福能股份；受益标的华润电力、上海电力、吉电股份、中国电力；推荐煤电一体化转型：电投能源、靖远煤电。

风险因素：用电需求不及预期，新能源发展不及预期。