全面推广注册制，头部券商更为受益

（原标题：全面推广注册制，头部券商更为受益）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

注册制改革致力于解决企业融资问题，增强资本市场活力。我国长期实行的发行制度是核准制，在核准制下，上市和退市的条件与手续都比较复杂，许多优质的新兴企业都难以在国内上市，只能选择境外上市，而一些业绩劣后的上市公司退市过程则很长。注册制的推广旨在改善证券上市的生态，有助于提高直接融资比例，解决企业融资难问题；在注册制下，市场对于证券的定价能力增强，资本市场优胜劣汰的作用得到发挥，资本市场活力和企业竞争力充分激发。

中央经济工作会议提出全面推广注册制，标志着注册制从试点到全面推行的从容一跃。2018年，习近平总书记宣布将在上交所内部设立科创板，并试点注册制，标志着注册制试点拉开了序幕；此后注册制试点不断推进，2020年8月，创业板注册制首发企业上市，创业板注册制试点开始推进；2021年以来，注册制改革进程加快，9月3日，北交所设立，实施注册制，12月中央经济工作会议提出全面推广股票发行注册制，标志着注册制从试点向全面推行从容迈进。

预计能够满足企业客户综合需求的头部券商更加受益于全面注册制。全面注册制有利于提高发行效率，提升直接融资占比，为券商投行业务带来业绩增量。注册制改革对券商的承销能力、定价能力、销售能力提出了更高的要求，头部券商人才队伍、项目经验丰富，能够更好地满足企业客户的综合需求。从营收贡献角度来看，投行收入排名前四的券商均贡献了12％的调整后营收，其中中信建投投行收入贡献占比21.49％，中金公司贡献占比19.06％；从投行业务净收入的集中度角度来看，行业投行业务收入CR4从2019年的38.08％提升至21Q3的41.12％。因此我们判断全面注册制将进一步提升投行业务集中度，判断未来投行龙头将继续受益于注册制改革的红利。

投资建议：随着全面注册制的落地推广，企业客户服务水平高的头部券商更具竞争优势，推荐中信证券、中金公司（H）。

风险提示：监管政策执行不及预期，资本市场波动风险。