政策破晓，躁动开启

（原标题：政策破晓，躁动开启）

来源：金融界

作者： 东吴研究所

策略

政策破晓，躁动开启

——策略周聚焦

正文摘要

宏观：“适时降准”有何深意？①经济下行压力下，就业形势可能比较严峻是重要基本盘。②此时提出降准或可提高政策主动性、降低冲击。③全面降准的可能性更大，时间可能在12月中旬。

策略：明确乐观：政策破晓，躁动开启。一、明确乐观：政策破晓，躁动开启。①躁动上行行情启动，市场最关注的地产风险、政策维稳均出现明确边际变，稳增长稳就业的底线思维回归，躁动核心驱动：下行压力与业绩空窗期下的政策期待。②地产硬着陆概率降低。恒大属个案风险处置，不会发生次生金融风险，地产融资政策边际回暖，趋于正常化。跟踪第三轮土拍央企、地方国企拿地回暖。③降准概率显著提升。春节前降准概率显著提升，决策层已认知到经济下行压力，疫情、服务业、地产对失业造成冲击，十月以来持续微调，未来六个月是国内货币政策宽松的主要窗口，本轮信用底部正在构筑。④中概股大跌属高风险资产回调，更可能是受全球高风险资产的回调影响，疫情加速，taper加速比特币、美股纳指、中概股在内全球高风险资产均出现明显回调。二、躁动配置：券商旗手+成长赛道+政策主题。⑤券商有望成为本轮躁动旗手，除财富管理中长期逻辑外，短期存在政策支持（险资两融放开、综合账户管理试点）、业绩增长（成交额持续万亿元，Q4高增）+估值优势（PB1.7X&；48％分位）。银行、地产也会有益于估值修复，空间与持续性待观察降准后经济企稳的预期。⑥成长赛道:光伏、锂电、军工。明年全A增速普降，成长赛道高增稀缺性将继续吸引增量资金，近期公募发行回暖，伴随流动性宽松预期，往后增量资金投向仍将涌入成长赛道。⑦政策主题：甲烷减排、电力电网、新基建。以小盘股、次新股为载体的概念主题，甲烷减排（煤层气收集、垃圾填埋、环保监测）、电力电网（电网建设、储能、能源信息化），新基建（都市圈、电力新能源、硬科技）。

固收：降准预期与恒大事件点评。①我们认为降准在2021年内落地的概率较大，具体时点可能在12月15日MLF到期日前，有以下两点理由：首先，降准有利于让经济实现“软着陆”。其次，降准可以减轻实体经济的融资成本。②对债市影响方面，降准短期内将点燃债市做多热情，10年期国债收益率或下探至2.8％，伴随着宽信用预期的发酵，2022年上半年存在回调压力。③监管部门此次对恒大事件的表态与10月所传递的信息保持一致，此次违约事件一方面预示恒大加速推动“资产瘦身”进程，另一方面预期地产政策将从融资端向销售端传导，现金流改善和基本面修复仍然是地产市场企稳反弹的风向标。④最后，根据证监会同日表示“支持优质房地产企业发行债券并用于出险企业项目的兼并收购，我们展望未来解决地产市场风险现状的重要途经之一是加快行业整合，促进优胜劣汰，从根部达成“支持房地产市场健康发展”的政策目的。

注：本文所提到今年对应2021年，明年对应2022年，去年对应2020年，涉及货币未经特殊说明，均为人民币。

风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。