北交所：市场制度、新股申购与基金投资

（原标题：北交所：市场制度、新股申购与基金投资）

来源：金融界

作者：中信证券研究

北交所是服务创新型中小企业的主阵地，目前30亿市值以下公司占比约85％，行业分布以信息技术服务业和制造业为主。新股申购实行全额缴付制，新股平均发行规模约2.2亿，A类中签率约4.9％，开市后前11只新股上市首日涨幅中枢约150％。首批8只北交所主题基金认购踊跃，投资策略上更关注流动性、成长性、创新能力及估值水平。建议打新参与者关注个股优选及全额缴付模式下的流动性管理，建议基金投资者关注后续批次的北交所主题基金及其他北交所股票投资比例较高的基金。

▍北交所定位：打造服务创新型中小企业主阵地。

始终坚守服务中小企业的市场定位，进一步突出“更早、更小、更新”。同步试点注册制，不断增强制度的包容性与普惠性。加强与沪深交易所、区域性股权市场互联互通，形成层层递进的中小企业成长路径和良好的多层次市场发展生态。

▍市场制度：

1）坚持“层层递进”的上市路径，同时设置了四套“市值+财务指标”的上市标准。

2）投资者参与门槛相比于精选层有所降低，交易制度方面整体延续精选层的相关安排。

3）82只股票总市值合计2761亿，百亿以上市值公司共4家，30亿市值以下公司占比约85％；行业分布以软件和信息技术服务业、制造业为主；首批10只北交所新股自北交所开市以来涨幅中位数约76.6％。

▍新股申购：

1）网下打新允许个人投资者参与、申购实行全额缴付制；剔除比例为5％/10％、网下初始发行比例为60％~80％；网下投资者分为A、B两类，网下获配股份无锁定期；引入战略配售制度，设置梯度锁定期安排，允许采用超额配售选择权；网下询价资金需要冻结3个交易日。

2）截止目前发行规模合计181.2亿，单只股票平均发行规模约2.2亿。

3）发行PE相对较低，中枢水平约20倍。

4）11月15日后上市的11只新股上市首日表现优异，首日涨幅中枢约150％。

5）网下询价参与账户数较少，中位数为689家；报价难度较高，报价入围率中枢约57.6％；中签率较高，A类中枢约4.9％，B类中枢约4.2％。

6）估算首批11只北交所新股单票平均打新收益（网上）约1.2％。

▍基金投资：

1）北交所主题基金采取2年定期开放的运作方式，约定80％以上非现金基金资产投资于北交所股票。首批8只产品认购踊跃，认购份额确认比例均在4成以下。投资策略方面更为关注流动性、成长性、创新能力及估值水平。

2）自精选层正式交易以来，公募基金对于精选层股票（现已平移至北交所）的投资逐步增加。根据2021Q3披露的重仓股数据，7只公募基金合计持有20只北交所股票，持股规模合计约11.2亿。

▍结论与投资建议：

对于打新参与者，建议关注个股优选及全额缴付模式下的流动性管理；对于基金投资者，建议关注北交所主题基金的后续批次以及其他北交所股票投资比例较高的基金。

▍风险因素：

1）目前北交所上市新股数量较少、开市时间较短，可能存在样本代表性不足等问题；2）相关制度设计进行再调整。