民生证券：首予东方雨虹(002271.SZ)“推荐”评级 光伏屋面一体化新增防水应用空间

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智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，首予东方雨虹(002271.SZ)“推荐”评级，考虑其市值、规模等方面均为龙头地位，且长期战略清晰，估值溢价合理，预计2021-23年归母净利为40.98/54.37/70.9亿元，PE为25.68X/19.35X/14.84X，消费建材可比公司21-22平均动态估值为22X/14.4X。

事件：2021年11月17日，公司与中绿能签订战略合作协议，双方将共同推动全国“BAPV”及“BIPV”光伏发电项目，研发光伏屋面一体化产品，同时推动包括新建及修缮改造领域在内的光伏防水一体化市场营销。最近半年公司已分别与瑞和股份(11月5日)、上海晶日太阳能(10月28日)、晶澳太阳能(9月30日)、安徽信义电源(9月10日)签订战略合作协议。

民生证券主要观点如下：

光伏屋面一体化新增防水应用空间

分布式光伏提速，新增防水应用场景。“整县推进”加速分布式光伏渗透，前三季度分布式光伏在全国新增光伏装机总量占比67%，同比提高8.2个百分点。国家能源局对各类屋顶的光伏可安装比例提出要求，据此催生屋面防水3大类应用场景，存量修缮改造与新增同步：工业厂房屋面;学校、医院、车站等公共建筑屋顶;农村居民屋顶。

提升材料要求，高分子防水格局更优

一方面，光伏组件与电站运营设计年限一般不低于25年，普通防水材料无法满足耐久性要求，且防水层维修操作复杂成本较高。另一方面，金属屋面是工业与大型市政场所的主流，承重能力较低，而沥青基防水材料需要加水泥保护层而加重。因此，常见的沥青基材料并不适合分布式光伏屋面防水，目前，使用性能与经济性同时较好匹配的是高分子材料，属于高端防水材料之一。高端材料格局更优，技术、产能、规模效应兼具优势的企业偏少。

技术+渠道，先发优势凸显

在技术积累方面，公司深耕TPO(高分子材料的其中一种)柔性屋面系统10年以上，所涉领域包括汽车、航天航空、电子通信、烟草等，成功案例丰富。在合作渠道方面，覆盖组件/EPC/电池材料/电站运营等，合作方例如晶澳科技、瑞和股份、中绿能、信义电源、晶日太阳能等，雨虹积极对接光伏产业链与内部一体化公司、各事业部，资源聚焦，有望加速订单落地。

投资建议：龙头领航新趋势，光伏屋面一体化有望乘风加速成长，同时该行继续看好防水主业市占率提升，以及非防水业务的协同发展。

风险提示：光伏屋面防水需求、地产新开工、新业务拓展不及预期;原材料价格大幅波动。