【医药】2021年三季报总结报告：恢复高成长，医药进入估值切换长周期

（原标题：【医药】2021年三季报总结报告：恢复高成长，医药进入估值切换长周期）

来源：金融界网

作者：东吴研究所

医药

2021年三季报总结报告

恢复高成长，医药进入估值切换长周期

医药行业：409家医药行业上市公司2021Q1-Q3累计实现营业收入16229亿元，同比增长16.88％，实现归母净利润总额1605亿元，同比增长21.57％，实现扣非归母净利润1425亿元，同比增长26.43％，其中2021Q3收入总额同比增速为7.6％，归母净利润同比增速为-5.0％，扣非归母净利润同比增长6.1％。国家统计局规模以上医药制造业数据显示，截止到2021年8月，累计实现营业收入18760.6亿元，较2020年同期相比增长26.2％；实现利润总额4083.5亿元，较2020年同期相比增长89.1％，表明医药制造业已基本从疫情影响中走出，实现高增长。

化学制剂：90家化学制药公司2021Q1-Q3收入总额同比增速为9.81％，归母净利润总额同比增速为9.54％，扣非净利润总额同比增速为13.31％；2021Q3收入总额同比增速为3.5％、归母净利润总额同比增速为11.8％，扣非净利润总额同比增速为16.2％，整体增速有所改善 。由于集中带量采购，医保降价以及行业内同靶点同类型在研发及已上市品种增多，行业竞争加剧，化学制药的产品价格降低，毛利率同比有所下降，创新和竞争是化学制剂行业的关键词，在此背景下，行业整体缓慢增长。推荐：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）等，建议关注：泽璟制药（688266）。

创新药产业链：15家CXO公司2021Q1-Q3营业收入总额同比增长43.05％，扣非归母净利润总额同比增长76.75％ ；2021Q3营业收入总额同比增长36.9％，扣非后归母净利润总额同比增长73.2％ ，进入2021年行业依旧维持高增长。受益于国内创新药崛起及海外产业专业，行业将中长期维持高景气度。推荐药明康德（603259）、凯莱英（002821）、皓元医药（688131）、九洲药业（603456）等，建议关注药明生物（2269.HK）、泰格医药（300347）等。

原料药：33家原料药公司2021Q1-Q3营业收入总额同比增长12.59％，扣非后归母净利润总额同比增长3.43％ 。2021Q3营业收入总额同比增长13.1％，扣非后归母净利润总额同比增长12.7％，2021Q3低基数下原料药板块实现稳健增长。原料药公司向CDMO及化药制剂战略方向发展，已取得阶段性成果。推荐美诺华（603538）等，建议关注：普洛药业（000739）等。

中药：61家中药公司2021Q1-Q3营业收入总额同比增长12.5％，扣非净利润总额同比增长20.3％；2021Q3营业收入总额同比增长7.2％，扣非净利润总额同比增长7.4％ 。中药口服疫情后增速恢复明显，品牌中药长期成长逻辑不变，中药注射剂受政策影响变化仍需观察。推荐：片仔癀（600436），建议关注：云南白药（000538）等。

生物药：44家生物药公司2021Q1-Q3营业收入总额同比增速为37.3％、扣非归母净利润总额同比增速为93.7％；2021Q3收入总额同比增速为34.8％、扣非后归母净利润总额同比增速为71.1％。我们认为，疫苗主要由于新冠疫苗快速放量，业绩迎来高速增长，生长激素等保持快速成长态势。推荐：长春高新（000661）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）等。

医疗器械：80家医疗器械公司2021Q1-Q3年营业收入总额同比增长25.8％、扣非归母净利润总额同比增长34.2％；2021Q3收入总额同比增速为-3.6％、扣非归母净利润总额同比增长-20.1％，Q3行业相比Q2增长明显下降，主要系2020Q3海外疫情导致高基数所致 。推荐：迈瑞医疗（300760）、欧普康视（300595） 、南微医学（688029）等。

药 店：5家药店上市公司2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为14.7％、-10.6％、-9.6％ ，相较于2019Q1-Q3的增速分别为43.5％、52.1％、48.3％；2021Q3同比于2020Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为16.5％、5.3％、5.2％；相较于2019Q3增速分别为46.8％、31.2％、45.6％。（由于健之佳缺少2019年相关数据，将其相关数据剔除后计算）。由于2020Q1疫情带来的高基数导致2021Q1-Q3增速放缓，但盈利能力有所提升。推荐：益丰药房（603939）、老百姓（603883）、大参林（603233）等。

医疗服务：10家医疗服务上市公司2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为34.0％、 -70.1％、-81.5％，相较于2019Q1-Q3的增速分别为42.6％、65.4％、89.26％ ；2021Q3同比于2020Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为8.7％、-5.1％、-2.9％；相较于2019Q3增速分别为42.1％、56.2％、83.6％。由于疫情导致基数较高，2021Q3增速不快，但相较于2019Q3而言仍然实现较快复合增长。社会老龄化带来医疗刚需增长，叠加人均可支配收入提高和健康意识提升带来的可选医疗消费升级，医疗服务赛道可持续增长确定性较高。推荐：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、锦欣生殖（01951）、信邦制药（002390），建议关注：海吉亚（06078）、三星医疗（601567）、国际医学（000516）等。

医 美：（考虑到医美收入占比与数据可得性，选取爱美客、华熙生物、昊海生科作为样本分析医美板块）， 3家医美上市公司2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为79.8％、 87.3％、88.9％；2021Q3同比于2020Q3的收入、归母净利润总额增速分别为49.0％、39.8％。医美消费作为消费升级新赛道，供需两旺，推荐：爱美客（300896）、华熙生物（688363）、华东医药（000963）、昊海生科（688366）等。

医药流通：16家医药流通上市公司2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为15.3％、-12.7％、-4.3％，相较于2019Q1-Q3的增速分别为33.6％、46.3％、28.1％；2021Q3同比于2020Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为3.9％、27.6％、11.1％。2021Q1-Q3医药流通板块的收入端增速收紧，但整体利润率水平略有提升。我们认为，随着带量采购政策不断扩面，持续推进，流通公司将致力于流通配送能力与服务能力提升，提升利润率水平，龙头公司有望强者更强。建议关注：九州通（600998）、上海医药（601607）等。

总结：随着医院门诊量、住院等逐步恢复到疫情前，2021年前三季度治疗性的产品得到恢复，CXO延续快速增长趋势，医疗服务恢复明显；医美作为新起的板块表现亮眼。器械板块的IVD领域持续受益于新冠病毒检测持续高增长。

风险提示：药品和耗材降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险，新冠疫情防控不及预期。