光大证券：维持三花智控(002050.SZ)“增持”评级 汽零业务高速发展 利润率略有承压

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智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告，维持三花智控(002050.SZ)“增持”评级，公司坚持“专注领先、创新超越”的经营战略，聚焦热泵技术和热管理系统的研究与应用，预计2022年传统板块稳中向好，新能源热管理业务高速成长;预计2021-23年归母净利为17.8/21.9/29.2亿元，现价对应PE为51/41/31倍。

事件：公司发布2021年三季报：1Q-3Q21实现营收117.2亿元，同比+36.4%;归母净利润12.9亿元，同比+18.4%，扣非净利润11.7亿元，同比+21.9%。其中3Q21实现营收40.5亿元，同比+23.5%;归母净利润4.69亿元，同比+4.6%;扣非净利润4.47亿元，同比+19.1%。

光大证券主要观点如下：

制冷空调零部件：受益需求升级稳定增长，募投项目塑造长期竞争力。

受益于家电行业稳定恢复以及消费观念升级，公司作为配件供应商，前三季度增长态势良好，其中亚威科业务经过内部管理挖潜、供应链的改造，已实现连续盈利;商用领域增长较快，前三季度收入同比+40%以上(业绩电话会)。此外，今年公司发行可转换债券募资30亿元，主要用于“年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目”和“年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目”，将有助于提升公司业务规模和竞争优势。

汽零业务：前三季度新能源车业务收入同比翻番。

全球新能源汽车行业蓬勃发展，公司已基本覆盖全球知名新能源车企，新建工厂产能利用率提高持续带动放量。根据业绩电话会，前三季度汽零板块的收入实现翻倍增长(至33亿元，预计全年突破40亿元)，其中新能源汽车零部件收入占比超80%。公司技术储备丰富，截至21H1已获专利授权2529项，其中发明专利授权1235项，二氧化碳阀也在欧洲部分车型上实现配套。成本方面，由于汽零业务主要使用的铝未设价格联动机制，预计汽零业务前三季度利润率有所承压。

前三季度净利率同比-1.7pcts，盈利能力稍有承压。

前三季度公司毛利率27.2%(同比-1.5pcts)，其中3Q21毛利率27.5%(同比-2.7pcts)，主因原材料成本压力增大和汇率影响。前三季度公司销售费用率同比持平，3Q21则同比+1.2pcts，主因货运紧张运费增加;前三季度研发费用率同比+0.2pcts，主因研发人员薪酬等增加。前三季度公司净利率11.0%，同比-1.7pcts;扣非净利率为10%，同比-1.2pcts，主因非经常性损益金额同比-69%。资产负债方面，3Q21末合同负债较年初+49%，主要系预收货款增加;预付款项较年初+44%，主要系材料采购预付款增加。前三季度经营性净现金11.6亿元，同比-26%。

风险提示：空调供需关系恶化，汽零业务不达预期。