【石化】油气端政治博弈加剧，高位波动放大

（原标题：【石化】油气端政治博弈加剧，高位波动放大）

来源：金融界网

作者：国泰君安证券

周观点边际变化：

①原油：市场担忧美国政治手段压低价格，但核心我们认为仍然是伊朗问题，关注月底谈判结果。

②天然气：市场认为俄罗斯增加供气可能导致天然气价格上涨结束。我们认为俄罗斯增加供气前提是北溪-2的审批和供气合同的签订。俄罗斯开始对欧洲注气，但从当前增量来看我们认为不足以满足要求。同时白俄罗斯威胁可能切断亚马尔-欧洲管道供应。

③烯烃链：成本下跌利润好转。

原油：市场等待供需边际变化决定未来方向，关注伊朗谈判。

本周原油数据：截止11月12日，WTI现货收于80.79美元，环比-0.48美元；BRENT现货收于82.91美元，环比-0.07美元。EIA11月5日当周商业原油库存环比+100.2万桶，前值+329万桶。其中库欣原油环比-3.4万桶，前值-91.6万桶。汽油库存环比-155.5万桶，前值-148.8万桶。炼厂开工率+0.4％至86.7％。美国原油库存上升，净进口量环比减少。美国产量1150万桶/天，美国净进口数据环比-5.9％。截至11月12日当周，美国活跃石油钻机数环比+4部至454部。

天然气数据：截止11月5日，英国基准天然气价格收于193.09便士/撒姆，环比+3.09便士/撒姆；美国NYMEX天然气期货收于4.78美元/百万英热单位，环比-0.88美元/百万英热单位。11月1日-7日，中国LNG综合进口到岸价格指数170.09（C.I.F，不含税费、加工费），环比+35.77％。10月29日国内LNG液厂平均出厂价7424元/吨，环比-2.08％。我们原油观点保持不变，尽管市场担忧美国释放战略储备，我们认为伊朗产量未释放前，价格趋势上行不变。短期油价预计高位震荡。但是考虑到政策风险加大，毫无疑问我们认为原油价格将会迎来波动加大。

OPEC继续保持谨慎。OPEC11月份维持原有增产节奏不变，并未理睬主要消费国的增产呼声。因为疫情带来的需求不确定性仍然存在。OPEC石油产量在十月份增加了22万桶/天，达到了2745万桶/天。符合预期。

美国受制于通胀压力，市场担忧远期黑天鹅风险。美国十月份CPI同比涨幅升至1900年以来最高水平，市场担忧拜登有足够的理由去压制原油价格。拜登表示将会动用可能的工具来降低油价。但我们认为实际的手段主要包括三点：①施压OPEC增产。OPEC已经拒绝。②释放战略储备。③解除伊朗及委内瑞拉制裁。我们认为85美元/桶以下的油价水平美国不会释放战略储备，但是市场担忧高位原油价格可能出现利空，因此短期我们判断油价维持高位震荡可能最高，等待未来供需的边际变化决定下一步的方向。

伊朗问题是短期唯一的产量增长风险。伊核谈判将于29日在维也纳重启，伊朗表示与伊朗实现贸易关系正常化是相关方在伊朗核问题全面协议中做出的承诺之一，在奥地利首都维也纳举行的伊核谈判必须兑现这一承诺。伊朗储备的浓缩铀浓度已经到达60％，拥有核武器可能性增加，以此施压美国。另一方面，以色列国防军总参谋长表示，以色列针对伊朗进行的军事准备正在“加速”。伊朗谈判成为未来左右价格方向的主要事件。

聚酯：限电政策预计进一步放开，聚酯负荷将提升。

5天工作日平均销售在7成。终端弱订单但是刚需开始补货。部分下游工厂原料消化完补货意愿有所好转。截止本周五，长丝库存进一步上升，POY/FDY/DTY分别为21/29/19天。本周长丝现金流收窄，POY/FDY/DTY为714/479/768元/吨。浙江省能源局下发关于暂停有序用电措施的通知，决定从11月8日起暂停全省有序用电方案。限电政策进一步放开。我们预计聚酯负荷后期有望提速。PTA的供需累库预期不改，10月预计累库在15-20万吨附近，从11,12月的装置检修计划来看PTA装置检修计划较少。PTA供需双弱，但加工费缺乏大幅下跌空间。

聚烯烃及炼油：成本端下跌烯烃产业链利润回暖。

本周油制PE利润为1092元/吨，环比上涨25.7％。煤制PE平均毛利为162元/吨，扭亏为盈。本周油价波动较大，成本端小幅下跌同时石化烯烃库存稳步去库，产品价格小幅上升。同时煤价下跌，因此产业链利润回暖。截止11月11日，本周主营炼厂开工负荷为78.6％，环比上涨0.7个百分点。山东地炼为71.1％，本周基本持平。截止11月11日，山东地炼汽油库存占比20.0％，地炼柴油库存占比19.7％，分别环比下跌0.8个百分点及上涨4.5个百分点。汽油由于疫情零星出现，管控措施影响汽油需求，柴油由于北方降雪天气以及价格较高，投机需求一般。截止11月10日，山东地炼综合炼油利润为693元/吨，环比下滑266元/吨。中石化炼油企业已满负荷开工，并通过调整生产工艺等手段，全力增加柴油供应量。9、10月柴油供应量连续两个月环比增加近20％，预计11、12月供应量比1-8月平均供应量增长近50％。

截止11月10日，石脑油制丙烯利润在7美元/吨，环比下跌13美元/吨。PDH利润-1220元/吨，较上周下跌820元/吨。本周丙烯酸市场价格环比下跌12.0％，截至11月11日，江苏丙烯酸价格14600元/吨。丙烯酸开工稳定，现货供应较为充足。下游需求一般，市场出货积极，但成交较少，库存缓慢提升。

风险提示：疫情持续时间超预期、终端消费不及预期、中东地缘政治局势的不确定性。