北交所及新三板深度系列之一：北方有蛟龙 绝世而独立

（原标题：北交所及新三板深度系列之一：北方有蛟龙 绝世而独立）

赋能中小企业创新发展，资本市场再添绚丽一笔北交所建设进展迅速，新三板迎来重大改革。北京证券交易所(简称北交所)是我国第一家公司制的证券交易所，定位于服务创新型中小企业，于2021年9月3日注册成立，成立以来建设进展十分迅速。

赋能中小企业创新发展，助力“专精特新”公司腾飞。2019年我国大型、中型与小型企业数量分别为0.8万家、4万家及33万家，中小企业是国民经济的重要组成部分，但一直面临融资难、融资贵问题，创新发展受到制约，北交所定位于服务创新型中小企业，未来有望通过资本赋能助力中小企业创新发展；此外，新三板共有355家“专精特新小巨人”企业，“专精特新”企业也有望通过北交所助力得到更好发展，“卡脖子”难题有望加速得到解决。

北交所在上市与退市规则、交易规则、投资者门槛及打新方面特色鲜明。北交所成立以来，陆续发布了一系列规则及制度。其中，更加灵活的上市规则、略有不同的交易规则(竞价交易涨跌幅限制为30%)、大幅降低的投资者门槛及无证券持仓要求的打新制度四方面内容最值得关注。

北交所概览。截至2021年10月8日，新三板共有7256家挂牌公司，其中精选层66家、创新层1247家、基础层5943家。精选层66家公司将整体平移至北交所，目前精选层公司市值主要集中在5-20亿元，市值中位数为15亿元，而创新层与基础层的市值中位数分别为4.5亿元、1.0亿元。

北交所竞争优势

上市准入条件更加友好，审批流程更加简便。北交所的上市标准在财务要求上进一步放宽，对中小型企业更加具有吸引力。新增“市值+研发投入”标准，重视企业的创新性，体现了北交所市场服务创新型中小企业的市场定位，也与目前国家对于“专精特新”企业的支持一脉相承。

定价机制更加灵活，更具市场化，有望吸引更有潜力的公司。创业板注册制改革后有54.3%的公司IPO实际募资不及预期，科创板中也有47.5%的公司募资低于预期。北交所允许采用网下询价、网上竞价以及直接定价三种定价方式。在询价方式中对于“高剔”要求有所放宽，可降低折价发行概率，利于企业融资。

超额配售权保障新股走势更加稳定。精选层上市企业超额配售权使用较为普遍， 66家企业中，有33家选择使用超额配售机制，这些企业上市后30日股价涨跌幅平均比未使用的企业高20%。预计未来北交所将延续这一趋势，“绿鞋”机制的使用有利于稳定股价，助力发行。

北交所潜在标的盈利能力突出，整体估值有望重塑新三板挂牌公司：行业偏制造、市值极低、业绩波动大。新三板挂牌公司主要集中在制造业；市值主要集中在1亿元以内，新三板服务中小微企业特征明显；整体业绩增速波动较大，毛利率基本维持在20%-25%的区间，高于主板的15%-20%，但低于创业板及科创板。

北交所潜在上市公司画像：偏制造、小市值、盈利强、重研发。北交所潜在标的主要集中在制造业；精选层公司市值主要集中在5-20亿元，创新层潜在标的市值主要集中在1-10亿元，整体市值较小，但明显高于新三板；标的盈利能力较强，精选层毛利率基本维持在30%左右，且业绩增速较为稳定；精选层公司的研发费用/营业总收入的比率基本维持在4%左右，创新层潜在标的的比例基本维持在2.3%左右，两者均高于主板的1.3%，但低于创业板及科创板。

北交所短期看估值重塑，中长期看“专精特新”发展。精选层与创业板在行业分布、财务指标上非常相似，ROE、盈利增速方面优于创业板，但受流动性影响整体估值长期偏低，估值未来有望随北交所开市迎来重估。同时，北交所聚焦“专精特新”，精选层目前有12家专精特新企业，估值重塑，叠加中美博弈及制造业转型升级，相关标的兼具短期及中长期投资价值。

风险提示：北交所改革进展不及预期；发生超预期风险事件。

（文章来源：光大证券）

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