国信证券：予华能国际(600011.SH)“买入”评级 合理价值8.32-11.08元

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智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告，予华能国际(600011.SH)“买入”评级，合理价值8.32-11.08元，预计2021-23年摊薄EPS为-0.19/0.64/0.93元，前股价对应PE为-34.4/10/6.9x;予2022年新能源部分18-20倍PE，火电及其他部分6-8倍PE，对应权益价值1538-1739亿元。

火电转型新能源企业华润电力/中国电力/吉电股份对应2022年PE估值为9/12/17.6X，平均PE12.9X，故予公司2022年13-15倍PE。

国信证券主要观点如下：

2021Q3煤价同比大幅上涨，业绩亏损较大

公司2021年前三季度实现营收1450亿元(+19.0%)，归母净利润7.83亿元(-91.4%)，扣非归母净利润2.11亿元(-97.6%)。其中三季度单季营收499亿元(+16.8%)，归母净利润-35.0亿元(-203.1%),扣非归母净利润-36.57亿元。

大力转型新能源，绿电带动公司业绩和估值双提升

前三季度公司新增风电/光伏装机1/0.5GW。截至2021年三季度末，公司控股装机115GW，其中风电9GMW，光伏3GW。2016-2020年，风电光伏收入占比从1.5%提升至4.9%。公司预计十四五每年新增新能源装机8GW，到2025年末，新能源装机达到55GW。预计新能源装机随着绿电交易和碳交易推荐，绿电价值将得到提升。

煤电价格调节机制打开电价天花板，赛道迎来重估

10月11日，发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，明确有序放开全部燃煤发电电量上网电价，将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。电力现货价格不受上述幅度限制。火电企业将通过调整电价保证将煤价波动传导至下游，从逆周期属性逐渐转变稳定收益的公用事业属性，赛道迎来重估。

风险提示：电价不及预期;项目建设不及预期;煤价大幅上涨。