东方财富：维持宁德时代(300750.SZ)“增持”评级 原材料价格上涨 毛利率不降反升

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智通财经APP获悉，东方财富发布研究报告，维持宁德时代(300750.SZ)“增持”评级，预计2021-23年营收为1272.5/1773.2/2587.6亿元，同比增速为152.9/39.4/45.9%;归母净利为102.7/181.1/267.2亿元，同比增速为84/76.4/47.5%;EPS为4.41/7.78/11.47元，当前股价对应PE为150/85/58倍。

事件：公司宁德时代发布2021年三季报，报告期内公司实现营业收入733.6亿元(同比+133%)，归母净利润77.5亿元(同比+131%)，扣非归母净利润66亿元(同比+157%)。其中，Q3单季度公司实现营业收入292.9亿元(同比+131%，环比+17.6%)，归母净利润32.7亿元(同比+130%，环比+29.2%)，扣非归母净利润26.85亿元(同比+125%，环比+19.5%)。

东方财富主要观点如下：

毛利率环比提升，体现宁德市场极强的供应链管理能力

公司2021年Q3毛利率为27.9%，环比+0.7pct。今年以来，公司储能业务同比大幅提升，高毛利储能业务对公司毛利率稳定也有一定贡献。值得注意的是，宁德毛利的回升是在三季度原材料价格持续上涨的背景下实现的，体现了宁德时代超强的供应链控制能力。

经营性现金流环比收窄，存货大幅提升

公司三季度经营性现金流净额29.4亿元，环比出现下滑，该行认为主要源于公司备货及其他非流动资产的增加。公司3季度存货达到349.6亿元，对比2季度242亿元，增长108亿元。该行预测宁德时代库存的增长主要源于对原材料的提前储备，一定程度上可以平滑上游涨价的压力，缓解对于短期盈利的压力。公司三季度应付票据及账款达到782亿元，合同负债达到132亿元。

期间费用率保持稳定，持续高研发投入

宁德时代三季度期间费用率12.16%，同比+1.24pct，环比+0.12pct。其中销售费用率为3.5%(同比-0.5pct)，管理费用率为2.7%(同比+0.02pct)，财务费用率为-0.3%(同比+2.0pct)，研发费用率为6.2%(同比-0.3pct)。公司持续搞研发投入，三季度研发费用达到18亿元，今年累计研发费用达到46亿元，远高于其他电池企业。持续高强度研发是公司保持技术领先，布局未来的关键。

投资建议：公司作为锂电行业绝对龙头，受益于新能源汽车渗透率在全球快速提升，未来业绩将保持高速增长。

风险提示：新能源汽车发展不及预期;储能业务发展不及预期;上游涨价影响公司盈利水平。