(原标题:银行|盈利再向上,质量再夯实:2021年三季报综述)
来源:金融界网
作者:中信证券
上市银行三季报显示,行业收入要素继续改善,拨备因素加大盈利支持,资产质量总体平稳运行,建议关注当前盈利表现超预期与板块估值绝对低位带来的配置价值。
▍经营概览:景气度向上,收入与盈利增速再上台阶。
上市银行21Q3归母净利润同比+13.6%(上半年+13.0%),当季收入和拨备因素继续造好:1)收入端,前三季度营收同比+7.7%(上半年+5.9%),当季投资交易类收益改善明显,同时息差回稳亦使得利息净收入表现平稳;2)拨备端,测算前三季度拨备因素对盈利增长的拉动作用达10.4pcts,反映资产质量预期继续稳定向好。各家银行对比来看,业务结构占优或区域结构占优的上市银行,收入端表现出更强的增长属性。此外,资产质量亦成为利润释放的关键因素,资产可靠性强、拨备抵补能力足的银行,在盈利端亦表现出更强的弹性。
▍利息净收入增速总体平稳。
前三季度和上半年利息净收入同比增速分别为4.4%/4.8%,量与价两要素拆分来看:
1)量的方面,上市银行扩表速度进一步小幅收敛。21Q3上市银行总资产规模季度环比+0.8%,较去年同期下滑1.0pct,除投资规模增速保持较高速扩张外,信贷资产增速有所放缓反映实体信贷需求的回落,同业资产规模大幅下降一定程度印证“脱虚向实”方向的延续。
2)价的方面,三季度息差逐步企稳。期初期末平均法测算显示,21Q3净息差环比小幅改善,监管引导金融向实体让利与年初贷款重定价带来资产收益率下行,三季度生息资产结构优化与负债定价监管共同作用下,息差降幅逐步收窄。
▍非息收入:中间业务景气,投资收益高增。
1)中收增速回落,仍处景气区间。前三季度上市银行手续费及佣金净收入同比+6.9%(上半年同比+8.3%),主要是资本市场活跃度驱动财富管理业务快速增长,进而带动零售中收及托管业务收入的显著增长,相比而言对公中间业务增长相对偏弱。
2)市场环境造好,三季度投资交易收入高增长。三季度和上半年上市银行其他非息业务收入累计同比增速分别为+32.1%/+9.3%,当季债券收益率下行使得部分投资类资产高占比银行受益,此外部分大型银行处置特殊资产带来投资收益的一次性增长。
▍资产质量:绝对质量与抵补水平再夯实。
1)账面值表总体向好。21Q3上市银行加权平均不良率1.39%,季度环比再下降0.02pct,自20Q3以来连续四个季度走低,反映总体资产质量的平稳运行。部分银行关注率反弹,判断主要是房企信用事件发酵下严格认定所致。
2)拨备水平再上台阶。21Q3上市银行加权平均拨备覆盖率230.5%,季度环比继续提升5.4pct,既得益于分子端拨备计提的审慎思路,亦受益于分母端不良生成的放缓和积极处置。
3)资产质量个体分化。截至三季度末8家银行拨备覆盖率已达到400%+,同时广义资产质量亦表现扎实。对比而言,三季度少数地方性银行加大问题资产暴露与认定,当季资产质量和拨备覆盖率指标均有所退化。
▍风险因素:
宏观经济增速大幅下行,银行资产质量超预期恶化。
▍投资策略:经营稳中向好,关注配置价值。
上市银行三季报显示,行业收入要素继续改善,拨备因素加大盈利支持,资产质量总体平稳运行,建议关注当前盈利表现超预期与板块估值绝对低位带来的配置价值。个股选择可遵循两条线索:1)优质银行:估值溢价有望延续,盈利领先带来持续阿尔法收益,如招商银行、平安银行;2)改善银行:盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效,叠加当前中低估值则股价存在重估空间,包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。