两轮车产业电踏车行业三季度盘点：下半年业绩承压，长期趋势仍然强劲

（原标题：两轮车产业电踏车行业三季度盘点：下半年业绩承压，长期趋势仍然强劲）

来源：金融界网

作者： 中信证券研究

短期看，电踏车产业受疫情影响，上游零部件供给端面临较大压力，终端库存仍维持极低水平，虽然零部件短缺问题业已触底，产能瓶颈开始得到突破，但传导至下游仍需等待1到2个季度；长期看，受益于后疫情时代的消费新趋势，电踏车在海外市场的渗透空间料进一步提高。另一方面，9月举办的Eurobike展会上亦涌现大量技术与功能创新，行业受益于技术革新，增长曲线有望进一步拓宽。八方股份是全球化的电踏车驱动系统及组件（PAS）龙头，我们看好公司业绩增长的高确定性和产业链站位，作为电踏车产业链首选标的重点推荐。

▍Q3环比下滑，Q4同样有压力。

受产业上游供给瓶颈、原材料涨价影响，行业三季度出货量、盈利质量承压。业内龙头八方股份21Q3表现如下：

1）21Q3实现营收6.7亿元，同比+68.6％，环比-5.4％，同比数据亮眼主要源于国内业务的拓展。

2）期内实现归母净利润1.3亿元，同比-0.8％，环比-21.7％。

3）2021年3季度公司毛利率30.5％，同比-15.4pcts，环比-3.8pcts；毛利率受挫主因为天津工厂国内电机产品放量，产品结构变化较大；但由于上游原材料涨价、下游传导仍需时间，传统电踏车主业毛利率仍有下滑。

4）公司三季度三费费率5.8％，同比-0.8pcts，环比+0.8pcts，除费用管控外，定期存款利息增多也是带来三费费率同比下降的重要原因。我们判断，鉴于上游供给仍处于紧平衡、下游价格传导仍需要时间，Q4业绩仍有压力。

▍海外市场需求旺盛，新兴概念与技术频出。

受益于后疫情时代的新消费趋势，我们测算2020年欧洲、美国和中国三大市场的电踏车销量依次为430、80和5万辆，预计到2025年将分别达到1000、300和50万辆，电踏车全球市场规模将从当前500万抬升至1500万辆的水平。在2021 Eurobike展会上，多家业内核心企业推出全新产品及概念体系。博世展示了其新一代物联网电踏车智能系统；雅马哈通过研发全新驱动器布局智联电踏车市场；八方通过推出H700集成变速箱及全新中置电机系统，分别在eCity城市车及eMTB山地车驱动领域发力。展会众多新业态一方面展现行业高景气度，同时为行业升级注入新鲜活力，或将促使整体增长空间外扩。

▍马来西亚疫情趋于缓和，预计明年将走出供给不足困境。

受疫情影响，禧玛诺马来西亚工厂的产能自21Q2末期至21Q3间断性缩减，我们测算停产实际影响天数或超过两个月。由于马来西亚工厂主要生产变速器、飞轮等自行车核心零部件。维基数据显示，其高端变速器市占率高达80％以上，故前期停产导致订单大幅度积压，短期交付面临显著压力，料将对公司四季度出货量产生较大影响。目前由于产能受限，禧玛诺已经推迟了自身最新电子变速套件的发布。

但长期来看，一方面马来西亚进入积极复苏的节奏，截至2021年10月26日，马来西亚完成疫苗全程接种的成年人已达到94.8％，而政府允许完全接种80％以上的工厂100％复工，预计四季度产能将恢复正常；另一方面，基于马来西亚的疫情，禧玛诺于7月决定投资200亿日元于新加坡建厂，计划2022年底投产，考虑之前在马来西亚扩产项目将在2022年初投产，我们预计明年零部件短缺的问题将产生根本性改变，产业产能瓶颈有望得到突破。另一方面，原材料上涨带来的下游价格传导将在今年底到明年初兑现，对业绩释放同样构成正面刺激。

▍风险因素：

海外疫情演进不确定；海外贸易政策恶化；行业竞争加剧；航运及原材料成本剧烈上升。

▍投资策略：

目前原材料价格保持高位，行业盈利能力承压；同时行业零部件短缺现象仍未根本性解决，对需求兑现构成负面影响；但电踏车在欧美市场及日本市场持续保持高景气度，渗透率依旧有较大提升空间。同时2021年Eurobike展会上显现大量新型概念与技术体系，未来行业增长曲线或将进一步拓宽。八方股份是全球化的电踏车驱动系统及组件（PAS）龙头，我们看好公司业绩增长的高确定性和产业链站位，作为电踏车产业链首选标的重点推荐。