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东方证券:维持金徽酒(603919.SH)“买入”评级 目标价39.59元

来源:智通财经网 2021-10-25 13:37:28
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(原标题:东方证券:维持金徽酒(603919.SH)“买入”评级 目标价39.59元)

智通财经APP获悉,东方证券发布研究报告称,维持金徽酒(603919.SH)“买入”评级,预测2021-23年每股收益分别为0.89/1.07/1.32元(原预测为0.85/1.08/1.32元)。结合可比公司,给予22年37倍估值,对应目标价39.59元。

东方证券主要观点如下:

产品结构稳步升级,省外市场贡献提升。

21年前三季度高档、中档和低档酒分别实现收入8.74亿元(yoy+43.4%)、4.37亿元(yoy+8.7%)和0.12亿元(yoy-34.5%);高档酒贡献主要增量,前三季度收入占比提升6.9pct至66.1%,产品结构继续升级。21年前三季度省内甘肃西部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃东南部分别实现收入1.49亿元(yoy+75.1%)、3.39亿元(yoy+34.2%)、1.30亿元(yoy+20.6%)、3.94亿元(yoy+2.1%),甘肃西部地区、兰州及周边地区实现较高增速。

21年前三季度省外市场实现收入3.10亿元(yoy+56.7%),收入占比提升4.2pct至23.4%,公司加入复星系后,加大对华东市场、陕西等西北市场的拓展,贡献持续提升。21Q3末,公司经销商数量572家,省内外分别同比增加17家和135家,省外渠道稳步扩张。21Q3末,公司合同负债余额1.72亿元(yoy+21.9%),支撑业绩增长。

毛利率稳定提升,销售费用投入加大。

21Q3毛利率67.47%(yoy+1.79%),预计主要受益于高档酒收入占比提升。21Q3销售费用率22.41%(yoy+3.86pct),预计渠道推广和广告费用投入加大;管理费用率11.88%(yoy2.14pct),税金及附加占营收比重12.41%(yoy-1.42pct),实际所得税率20.33%(yoy-3.96pct)。综合,21Q3销售净利率为15.09%(yoy+3.52pct)。

协同作用推动省外市场增长,渠道战略稳步推进。

公司加入复星系后协同作用逐步体现,省外市场收入保持较高增速,贡献逐步提升。渠道方面,公司推进“深度分销+大客户运营”战略;品牌方面,未来有望推出陇南春新品。

风险提示:消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放增加风险。

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