周期股“急转弯”：煤炭、有色指数最大回撤超24% “能源危机”或延后大宗商品顶部到来

若考虑到股价往往提前于商品价格半年见顶的规律，以及大宗商品顶部的延后可能，周期股似乎仍然是当前资金少数的选择之一。

锂矿股是今年A股的主线，涨价逻辑、业绩兑现最为顺畅，9月中旬以前年内涨幅全市场排名第一，但是近期仍然不免出现大幅杀跌。

这是周期行业的系统性下跌。大的分类上，钢铁、煤炭、有色、基础化工类个股无一幸免，近一个月，上述板块区间最大跌幅分别达21.7%、26.4%、24.59%、18%。

突然的杀跌，让追踪基本面的投资者措手不及。毕竟，除了钢铁处于相对横盘状态外，其他如煤炭、原油在能源供应偏紧的格局下，仍然处于上涨趋势当中，并致使部分有色金属减产、价格继续上涨，如LME铝、LME锌上周五仍在创新高。

换言之，基本面与股价近期出现了阶段性“背离”。

问题显然出现在了二级市场层面。由于上市公司、基金三季报还未披露完毕，难以追踪三季度末机构持股数据变动，但是周期股如此系统性的回落，必定伴随了大量的资金流出。获利了结可能是动力之一。

“能源危机”贡献周期新变量

“我猜中了开头，却猜不到这结局”。

9月伊始，二级市场开始讨论板块轮动、高低切换的可能性，最终高位股跌下来了、低位股还未明显起涨。

周期股即是高位运行的典型，至少9月份的价格处于相对高位。

将所有行业进行比较，年初至9月15日，中信煤炭、有色、钢铁、基础化工、石油石化年内累计涨幅分别达88.72%、76.25%、75.3%、59.16%、48.92%，涨幅排名分列第一至五位。

涨幅过于可观，杀跌幅度自然不会小。9月15日至今，上述周期股也就成了A股的杀跌主力，期间跌幅同样位列全市场前五位。

与之相伴的，此前股价走势较弱的食品饮料、农林牧渔行业，在周期股调整期间则取得了正收益。

虽然涨幅有限，但是却至少说明了近一月A股市场确实在尝试进行高低切换。

一些预期层面的担忧因素也不容忽视。

本轮周期股上涨多始于2020年二季度，核心动力是全球超额流动性带来的支撑，目前则面临边际减弱的风险。

上半年，本报援引中大期货首席经济学家景川观点预判时指出，拐点将以美国收缩流动性为标志，届时刺激商品价格上涨的因素将随之消失。

“结合当前情况来看，上半年的预期无需重估。美国减少流动性是必然，此后欧洲也会跟进，若主流央行采取行动，这意味着全球流动性大规模扩张的行为发生改变。”景川18日指出。

只是，在全球能源供给偏紧的格局下，大宗商品价格运行中增加了新的变量，而且是重要变量。

“上半年作出预判时并未考虑到能源问题，而随着能源供应链出现问题，可能会延后整体大宗商品顶部的到来。”景川表示。

具体影响品种，包括了原油、煤炭等直接能源类商品，及成本体系中能源占比较大的品种，比如用电成本占比超过40%的铝。

10月18日，LME铝盘中便创下3229美元/吨高点，为2008年以来的新高。

综上，一边是周期股前期累计的巨大涨幅，另一边则是资本市场对于流动性拐点对大宗商品支撑减弱的担忧，共同作用下致使主要周期板块出现巨大回调。

虽然目前三季报尚未披露完毕，无法判断机构持股9月末的调仓情况，但是通过可追踪的北向、融资资金等连续数据可以看出，上述调整期间确有一定流出。

仅以行业龙头为例。陕西煤业9月15日北向资金持股数量为4.54亿股，至10月13日降至3.78亿股。

不过，近两个交易日北向资金开始有所回流，同时如中信特钢、紫金矿业、恒力石化等各自行业代表亦保持了类似的变化趋势，部分公司北向资金持股较9月中旬反而略有上升。

经过近期的大幅杀跌，大宗商品再次加入“能源危机”这一新的主导变量后，接下来A股对于周期股、尤其是能源及关联度密切的周期行业，也可能面临预期的重新修正。

周期股仍是最确定板块

从二季度开始，国内便展开了对大宗商品的密集调控。但是，部分大宗商品价格却呈现出越调越涨的走势，其核心原因便在于自身供需关系在自发调节市场价格。

抛开对中下游制造业的成本冲击影响不谈，在基础原材料价格普遍处于近十年高位甚至是历史新高的状态下，传统周期业仍然是全年业绩增长最确定的板块。

这从近期集中披露的三季报和预告情况可窥得一二。

以铜、铝、锌等基本金属行业为例，截至10月18日，发布业绩预告上市公司合计24家，按照预告下限计，平均净利润增幅为178%，中位数为143%。

LME铜虽然三季度走势弱于铝、锌，但是得益于铜价处于历史绝对高位，江西铜业前三季度预计净利达42.74亿至47.34亿元，同比增长179%至209%。

南山铝业虽然前三季度利润增幅至多不过90%，但是考虑到10月以来铝价进一步上行，其四季度利润规模亦有望环比提升。

需要指出的是，包括有色、煤炭、石化等周期性行业，其成本端变化通常小于产品端，表现在上市公司业绩上，其产品价格与公司盈利能力亦保持了极强的一致性。

若采用前述直接能源和成本构成中能源占比较高的分类，工业金属还是属于后者。

相比之下，直接能源类商品生产企业得益于近期煤炭、油气价格的上行，四季度业绩仍然有较大提升空间。

基本面盈利趋势不变的背景下，主导周期股未来走势的因素将向二级市场倾斜，即市场能否挖掘出同样具备增长确定性的板块接力。

近期二级市场走势，本身也是上述寻找和切换过程的演绎。

在缺乏更多可选项的情况下，短期资金或重新回流周期股。10月18日，A股涨幅排名靠前的分别为煤炭、风力发电、磷化工和锂矿板块。

无一例外，全部是上述“能源危机”的相关行业，以及9月中旬以前领涨沪深两市的“左磷右锂”。

若考虑到股价往往提前于商品价格半年见顶的规律，以及大宗商品顶部的延后可能，周期股似乎仍然是当前资金少数的选择之一。