中泰证券：维持通策医疗(600763.SH)“买入”评级 三大业务板块均保持较快增长

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智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持通策医疗(600763.SH)“买入”评级，预计2021-23年营业收入为30.12/38.61/49.54亿，同比分别增长44.27%/28.19%/28.3%;归母净利润为7.66/9.85/12.68亿，同比增长55.49%/28.54%/28.74%。

事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入21.36亿元，同比增长44.16%;实现归母净利润6.20亿元，同比增长55.09%;实现扣非净利润6.08亿元，同比增长56.69%。

中泰证券主要观点如下：

高基数影响表观增速，盈利能力维持高位。

受2020年三季度高基数影响，2021年单三季度公司实现营业收入8.19亿元，较2020年Q3同比增长12.44%、较2019年Q3复合增长19.45%;实现归母净利润2.69亿元，较2020年Q3同比增长5.88%、较2019年Q3复合增长18.47%。利润增速略低于收入增速主要是由于公司加快步伐建设蒲公英分院，以及提前储备医疗人才导致的成本端上升。

整体来看，公司依然保持着高水平的盈利能力，Q3毛利率、净利率分别为49.91%、32.89%，较2020年Q3分别同比下降1.94pp、2.21pp。费用端来看，销售/管理/财务费用率分别为0.65%、6.56%、0.56%，分别同比减0.03pp、-0.53pp、+0.15pp，费用端整体保持平稳。

分业务板块看，种植、正畸、儿科三大业务板块均保持较快增长，带动客单价稳步提升。

2021年Q3种植/正畸/儿科分别实现收入1.22、2.05、1.51亿元，分别同比增长13.51%/10.88%/11.54%，较2019年Q3分别复合增长19.74%/16.78%/20.97%。此外，大综合业务Q3实现收入2.91亿元，同比增长8.9%。

2021年前三季度公司门诊量达211.33万人次，同比增长36.39%，其中单三季度门诊量76.96万，同比增长14.01%;以整体医疗服务收入计算，前三季度公司客单价为957.04元/人，同比增长3.82%，客单价呈稳步提升态势。

分院区看，杭口总院短期承压，省内分院进入爬坡期。

杭口总院三季度实现收入2.19亿元，较2020年Q3同比增长4.59%，其中客流、客单分别贡献了-0.57%、+5.17%;杭口总院作为公司体内医教研一体化的核心医院，承担了部分教学以及向新开医院输送人才的功能，因此会对短期客流造成一定影响。

Q3浙江省内分院实现收入4.81亿元，同比增长13.67%，其中客流和客单价分别贡献+17.59%、-3.92%;由于公司正在浙江省内积极推进蒲公英分院计划，新开医院往往会采取一定优惠政策以吸引客流，造成短期客单价有所波动。

分省份看，Q3浙江省内实现医疗服务收入7.00亿元(同比增10.67%)，省外实现收入7244万元(同比增13.14%);从门诊量来看，浙江省内医院依然保持强劲增长，Q3浙江省内门诊人次66.99万(同比增11.78%)，省外门诊人次9.97万(同比增8.96%)。

风险提示：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险。