21深度丨“有色一哥”紫金矿业发动争夺锂矿资源闪电战，50亿拿下加拿大新锂公司能否决胜千“锂”？

21世纪经济报道  董鹏  成都报道

8月初，紫金矿业董事长陈景河表态“将开拓布局锂资源”时，或许那时他就有了初步打算。

彼时，21世纪经济报道预测，在上游优质资源瓜分完毕、景气度不断上行的行业背景下，紫金矿业很难拿下最核心的优质资产，可供其选择的只剩下了加拿大和非洲的部分标的。

由于可供收购的锂资源所剩不多，宁德时代还半路“截胡”赣锋锂业，有了布局锂资源打算的紫金矿业，就必须尽快出手。

果如所料，仅仅时过两个月，紫金矿业便宣布了对加拿大Neo Lithium Corp（新锂公司）的收购，其核心资产为地处南美“锂三角”的Tres Quebradas Salar(简称“3Q”)锂盐湖项目。

据10月10日晚间公告，紫金矿业将通过加拿大注册全资子公司，以现金方式收购新锂公司全部已发行且流通的普通股，交易金额约为9.6亿加元，约合人民币49.39亿元。

对此次收购，紫金矿业似乎也较为满意，其官方公众号发文称“在锂资源投资热潮之下，全球最好的锂资源已被国际矿业巨头把持。作为锂行业的后来者，紫金矿业短时间内一出手就拿下世界级盐湖项目，显示公司高效的决策效率和精准的战略眼光。”

世界级盐湖，不假。但是中短期内，尚无法与已耕耘多年的美国雅宝和“锂业双雄”相比，新锂公司在官网对自己的定位就比较谦虚，“下一个主要的锂生产商”。

既然是将来时，无疑需要时间孕育。

所以此次收购于金矿业而言，更多是在能源变革的大背景下，尽快占据一个有利的位置，并就此为公司打上“锂矿股”的印记。

拿下的锂矿资源成色几何？

“3Q项目是任何指标下最好的锂卤水项目之一。就品位而言，他是全球前三名。就规模而言，它是第七大具有（环保）生产潜力的卤水项目。最后，杂质方面，它的杂质是已知盐沼中杂质最低的。”新锂公司总裁沃尔多佩雷斯对于公司如此介绍。

而据紫金矿业的官方说法，(3Q项目)是世界上同类项目中规模最大、品位最高的项目之一，体量在全球主要盐湖中排名前5，品位在全球主要盐湖中排名前3。

不过，需要指出的是，3Q项目并非已知南美“锂三角”最核心的盐湖之一。

21世纪经济报道记者了解到，当前南美核心盐湖主要包括智利Atacama盐湖（SQM、雅宝开采）、阿根廷Olaroz盐湖（赣锋、美洲锂业和雅宝）、Hombre Muerto 盐湖（Livent,原FMC锂业板块分拆而来），以及赣锋锂业旗下的Mariana锂钾盐湖项目。

遗憾的是，上述头部盐湖资源早已被雅宝、SQM、FMC等行业巨头占据。

其中，Atacama盐湖等前三个项目亦是当前全球盐湖提锂的主要供给方，其他如3Q项目、Mariana锂钾盐湖项目都在建设阶段，未释放锂盐产能。

紫金矿业10日披露的公告中涉及几项关键指标。

其中，涉及一个资源量、储量的差别。储量代表了可立即经济开采的资源，资源量则包含了潜在矿产资源部分，一般要远远大于储量。

以3Q项目为例，总资源量折合碳酸锂当量约756.5万吨，证实+概略级碳酸锂当量储量合计为129.4万吨，其中证实级碳酸锂当量储量为32.8万吨，概略级碳酸锂当量储量为96.6万吨。

再来看下其他更为核心的盐湖储量数据。

抛开绝对龙头Atacama盐湖不说，其他南美盐湖，甚至是国内青海盐湖储量亦普遍在150万吨碳酸锂当量以上。

因此，3Q项目与头部的几家盐湖相比，当前130万吨的储量规模并不算特别突出。

相比之下，3Q项目的明显优势在于极低的镁锂比、较高的锂离子浓度，这决定了提锂过程的难度和成本会具有明显优势。

以镁锂比指标为例，紫金矿业按照锂离子浓度边界品位800mg/ L所圈定的资源计算，“探明+控制”级资源镁锂比为1.66。

这一水平放在全球范围内处于绝对领先地位，国内盐湖镁锂比普遍在40以上，南美盐湖镁锂比较低，但是亦多处于2-8之间。

再一个，就是锂浓度，紫金矿业给出的指标为“盐湖北部1/3范围卤水锂离子浓度含量≥800 mg/L，整体盐湖卤水锂离子浓度含量≥400 mg/L。”

而就“锂三角”资源来看，各盐湖锂浓度普遍在600mg/L以下，仅有Atacama盐湖、Sal de Vida 盐湖超过700 mg/L。

综上，3Q项目属于一个现探明储量中等、资源禀赋较好的锂资源。

毕竟，50亿元的收购规模，放在今天已很难拿下最为核心的盐湖或矿山。要知道，天齐锂业当初收购SQM公司不到24%股份时就耗费了259亿元。

碳酸锂成本不足2万元/吨但中短期投产无望

按照紫金矿业的说法，“3Q项目为体量大、品位高、杂质低、开发条件良好的高品质盐湖锂资源，提锂工艺技术成熟，成本较低，项目服务年限长。”

另据新锂公司官网显示，该公司拥有40多名具有多年锂和采矿专业知识的工程师和技术人员，并具备SQM、Orocobre等头部锂行业龙头公司工作经历。

实际上，由于南美盐湖资源禀赋优势明显，提锂难度明显小于国内青海盐湖。

表现在产品生产环节，即南美盐湖拥有更低的生产成本。若将当前主流锂资源成本排序，亦呈现锂矿石>盐湖，青海盐湖>南美盐湖的特征。

由FMC锂矿版块分拆而来的Livent公司，其原料来源为Hombre Muerto 盐湖，生产成本约为3600 美元/吨，这使得Livent公司成为全球碳酸锂和氯化锂成本最低的生产商之一。

而根据2021年4月预可行性研究报告，3Q盐湖碳酸锂现金生产成本则为2914美元/吨。

换算成人民币，仅相当于1.88万元/吨，这放在“锂三角”亦处于极低水平。

与南美盐湖不同，国内盐湖的生产成本则普遍偏高。

由于面临镁锂比高、气候、交通等问题，提锂成本普遍在3万元/吨以上。另据国金证券统计，扎布耶盐湖提锂成本为2万元/吨，察尔汗盐湖、大柴旦盐湖分别为每吨3-4万元和4万元左右。

锂价格处于当前的上涨周期时，成本端敏感度可能不够强烈，无非是每吨锂盐多盈利1到2万元。

但是，在锂产品下跌期间，极为明显的成本优势将为生产商带来更为安全的缓冲区。

仅以2019年锂价下跌期间为例，主产地西澳多家锂辉石矿山成本线被击穿，因此停产、破产频现，而能够稳定经营的就只剩下格林布什等少数矿石品位较高、成本优势明显的矿商。

这对于3Q项目的新主人紫金矿业而言，无疑也提供了抵抗产品价格周期波动的安全垫。只是，等到该项目的产能释放可能还需一定时日，毕竟至今尚未进入建设阶段。

公司给出的进度表为，“目前正与Worley合作进行项目的可行性研究报告，预计在2021年第四季度完成。3Q项目预计在完成可行性研究报告并获得环评许可后开始建设。”

考虑到建设周期，以及项目建成投产后的技术调试、产能爬坡，这个过程可能需要2年时间，实际贡献收益的时间可能要到2023年底，甚至是更久。

好处在于，紫金矿业凭借近几年积累的资金优势，可能会帮助3Q项目加快投产进度。

而按照可行性研究报告，3Q项目规划产能为2万吨电池级碳酸锂/年，初始投资为3.19亿美元，维持性资本开支为2.07亿美元，合计34亿元人民币，加上用于收购50亿元，合计84亿元。

而在8月初的报道中，本报便已指出，截至6月末，紫金矿业现金及现金等价物余额高达168.27亿元。

当然，前提是公司接下来没有更大的开销，比如拿下南美盐湖后，再买个西澳的锂辉石矿山。

盐湖能够为紫金带来什么？

紫金矿业能够为3Q项目带来资金支持，而3Q项目又能为上市公司带来什么？

最为线性的思考结果，就是项目投产后带来的收益。

据公告，3Q项目税后净现值（NPV，8%折现率）11.44亿美元，内部收益率（IRR）为49.9%，投资回收期为1.7年（不含收购资金和项目建设期）。

上述是官方说法，结合行业现状亦可以得出一个更为直观的预期值。

当前国内电池级碳酸锂价格为18万元/吨，虽然处于历史绝对高点，但是供需演变预期下，年内或者明年价格将大概率达到20万元/吨。

打个折，按照未来每吨15万元/吨均价计算，3Q项目规划的2万吨电池级碳酸锂，就对应了30亿元的营收。

结合上市公司此前给出的提锂成本，30亿元的收入预计可产生25亿元左右的毛利润。

反观紫金矿业，上半年营收1099亿元、净利润达66.5亿元。锂矿业务虽然贡献的收入增量有限，但是对公司盈利端潜在的带动效果却会十分明显，当然前提是上述2万吨碳酸锂能够达到满产，并实现每吨15万元的销售均价。

盈利带动预期存在，但是这却可能不是最为重要的。

介入锂行业之前，紫金矿业产品以金、铜、锌等有色金属为主，除了铜箔用于动力电池，其本身与新能源系材料锂、钴、硅并无过多交集。

而当前又处于一个能源变革的关键阶段，传统矿业巨头纷纷介入新能源领域，如力拓投资24亿美元生产碳酸锂等。

虽然锂、钴等行业体量较小，尚无法对这类矿业巨头带来明显带动，同时由于收购、布局时机较晚，已经很难与行业内原有玩家竞争。但是在上述能源转型大时代下，加强新能源材料领域的布局却又是必选项，这至少为企业赢得了一张门票。

落实到资本市场上，介入新能源系金属则无疑有助于企业估值体系的重构、提升，至少A股市场对于锂、钴行业公司的估值，要远高于铜、金、锌等基本金属和贵金属公司。

紫金矿业，一直是A股有色行业市值一哥。今年2月下旬时，公司总市值超过3700亿元，彼时锂业龙头赣锋锂业总市值不过1772亿元。

然而，伴随着二季度锂矿股的反弹，三季度加速上涨。

8月底，赣锋锂业市值反超紫金矿业237亿元，虽然后者营收、利润规模均无法与紫金矿业相比。

对于此次收购，中信证券亦评价称“基于公司铜金业务对业绩的贡献和锂业务快速发展对估值的抬升，预计此次收购对于紫金矿业长期估值的抬升更具坚实基础。”

当然，这个提升作用会体现的润物无声，而非暴风骤雨。