兴业证券：维持旗滨集团(601636.SH)“增持”评级 业绩符合预期 旺季需求略有延时

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智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，维持旗滨集团(601636.SH)“审慎增持”评级，并维持2021-23年归母净利预测分别为51.47/63.38/74.55亿元，根据21年10月11日股价对应PE分别为8.9/7.2/6.1倍。

事件：公司披露2021年三季报，实现营收107.66亿元，同比增64.24%，实现归母净利36.58亿元，同比增200.85%，扣非后归母净利35.9亿元，同比增215.15%。其中，单三季度实现营收39.86亿元，同比增44.17%，归母净利14.65亿元，同比增106.4%，扣非后归母14.44亿元，同比增112.79%。销售净利率33.91%，同比增15.37个百分点，Q3净利率36.74%，同比增11.06个百分点。

兴业证券主要观点如下：

费用下降明显。

成本费用方面，公司销售费用率为0.74%，同比减0.67个百分点;管理费用率9.28%，同比增2.83个百分点;财务费用率为0.54%，同比减1.95个百分点，主要系有息负债减少财务成本降低所致;研发费用率4.79%，同比增0.61个百分点。公司资产负债结构持续改善，期末资产负债率33.77%，上年为41.69%。短期借款6.14亿(20年同期19.03亿)，长期借款8.48亿(20年同期11.39亿)。

浮法短期库存上涨。

9月末行业库存2858万重箱，环比上月增加345万重箱，同比去年-982万重箱。主要系：1)近期房地产资金紧张导致玻璃加工企业订单承压。2)受到限电的影响，部分地区深加工企业开工率有所下降，也造成实际消费玻璃原片数量减少。产能上，1-9月冷修复产15条，冷修9条(其中三条于8月玻璃价格走弱后冷修，2019年同期冷修16条，2020年同期冷修20条)，部分产线因高盈利推迟冷修，若玻璃价格下行，老龄产线成本较高或率先冷修成为价格缓冲垫。

穿越周期，收获成长。

浮法玻璃景气略微下行，高窑龄产线或加速冷修，竣工需求推迟，看好淡季不淡。公司在成本、管理等方面领先行业，同时海外布局加速，深加工节能玻璃产能逐步释放。成长业务更值得关注，公司加快进入光伏、药用、高端电子玻璃领域，长期竞争力有望进一步增强。

风险提示：地产竣工不及预期;业务拓展不及预期;玻璃价格下滑;成本上涨超预期;竞争格局恶化等。