旺季提价在即，快递企业继续估值修复

（原标题：旺季提价在即，快递企业继续估值修复）

来源：金融界网

作者：国泰君安证券

图片电商大促导致峰值巨大，快递网络旺季规模不经济。近几年全网“双十一”当日GMV同比增速已明显放缓，但绝对值仍是全年日均GMV的十余倍。大促活动导致电商快递量淡旺季特征明显，商流峰值对电商快递后续履约产生巨大挑战，不仅导致规模不经济，亦显著影响电商购物体验。

旺季前上调快递价格，已成行业惯例。过去数年，电商快递企业旺季前上调价格已成行业惯例，其有助于快递企业在旺季实现最佳经济产能，并有效降低投诉。我们回顾过去数年旺季前后快递企业单票收入变化规律，大致呈现三个阶段：（1）“双十一”前，10-11月单票收入普遍提升0.1-0.2元；（2）“双十一”后，12月单票收入回落；（3）春节后，3月单票收入下降幅度最大，需关注价格策略变化。

2021年旺季展望：提价策略有望较好执行。过去一年电商快递市场经历非理性价格战，快递总部与加盟网点均盈利承压明显，稳定网络成为当下快递企业的内生需求。近期头部企业单票收入表现好于预期，我们预计2021年旺季提价策略有望较好执行。考虑全网派费上调的外生压力，与稳定网络的内生动力，旺季后运价回落亦有望保持理性。行业仍待集中出清，2022年春节后头部企业价格策略值得重点跟踪。

投资策略：关注头部企业估值修复。过去一年，市场普遍担忧新进入者依托资本加持和激进价格策略，显著影响行业格局和出清路径，并给予非龙头的头部企业估值折价。行业监管下，非理性价格战已缓和，近日加盟制快递集体规范上海地区价格不得低于实际成本，有望进一步引导市场回归良性竞争，我们预计未来新进入者通过杀价份额大幅提升难度加大，头部企业位次变动风险下降。短期派费传导，且旺季提价在即，行业单票收入有望继续回升。同时考虑高基数效应消失，以及总部扶持压力边际减弱，单季度净利润同比降幅有望逐季改善。基本面边际改善，将有望催化头部企业估值修复。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。

风险提示：短期利润脆弱，且难于预测；监管过度干预，将可能延缓行业出清集中进程；电商资本行为，将可能影响企业家精神与行业自然演化。