财华聚焦|中小券商烽火现！解构新时代证券的争夺战

（原标题：财华聚焦|中小券商烽火现！解构新时代证券的争夺战）

事情应该从今年9月中说起。

9月16日，新时代证券的股东在北京产权交易所发布了《产权转让项目信息披露公告》，公开挂牌出售其合共持有的新时代证券98.24%股权，挂牌底价为131.35亿元，挂牌期限为2021年9月16日至2021年10月19日。

9月27日，深交所上市的西部证券(002673.SZ)公告，指其董事会已同意该公司与北京金控组成联合体，以自有资金参与收购新时代证券的98.24%股权，其中该公司独立出资金额不超过130亿元。若收购完成，西部证券将成为新时代证券的控股股东，但与北京金控的持股比例尚未确定。

10月初，上交所上市的东兴证券(601198.SH)也发布公告，拟与其股东中国诚通（持有东兴证券的1.04%权益）联合受让新时代证券的98.24%股权，其中东兴证券计划以自有资金出资，取得34.385%股权，按底价计算，笔者估算东兴证券的出资或不低于45.97亿元。

这一公告正式点燃起对新时代证券控制性权益的争夺战。

新时代证券有何背景？

新时代证券的前身为新时代有限，于2003年正式成立，总部设在北京。2009年，新时代有限吸收合并上海远东证券。2015年，变更为新时代证券股份有限公司。

证监会自2020年7月17日起对新时代证券实施接管。证监会第45号公告显示，因对新时代证券、国盛证券和国盛期货隐瞒实际控制人或持股比例，公司治理失衡，所以依法对这三家公司实行接管。

接管期间，证监会组织成立接管组，行使公司的经营管理权，接管期限直至2022年7月16日。根据北交所披露的信息，接管期间，新时代证券正常经营，客户交易不受影响，资金转入转出等均正常进行。

也就是说，对新时代证券的接管与其实际控制人信息存在隐瞒，公司治理失衡有关，接管组接管后，该公司原来的股东大会、董事会、监事会及经理层停止履职，由接管组组长行使公司法定代表人职权，并维持业务如常经营。

北京产权交易所的公告显示，这次挂牌出售股权的皆为持有新时代证券1%权益以上的出资人，笔者发现均与明天系有关，包括上海宜利实业、新时代远景（北京）北普实业、潍坊创科、北京新天地互动、普华投资、北京德力鑫业和新时代信托，其持股见下：

截至2020年12月31日，新时代证券共有五家分公司，分别为上海分公司、天津分公司、北京分公司、山东分公司和深圳分公司；共有63家证券营业部，其中营业部数量最多的为河南省和北京市，分别有10家和9家营业部，其次为上海和内蒙古，均有6家营业部。

截至2020年末，该公司的总资产为176.74亿元，总负债为75.22亿元，归母权益为95.42亿元，杠杆率（总资产与权益之比）或为1.74倍。

2020年，新时代证券总收入同比下降17.89%，至16.04亿元，主要因为公允值变动产生的亏损大增，笔者留意到其券商业务表现尚可，其中最主要的收入来源手续费及佣金净收入同比增长31.4%，至16.37亿元，可见其持续性经营业务维持稳定。

不过由于公允值亏损，2020年的营业利润同比下滑67.53%，至1.98亿元，税后利润同比下降91.68%，至3653万元。扣除少数股东权益之后的归母净亏损达到1.01亿元，相较上年同期为净利润3.48亿元。

东兴证券的公告显示，新时代证券的2021年上半年收入为4.55亿元，净利润（扣除少数股东权益之前）为1.59亿元，笔者据此计算，纯利率或达到34.95%。

论资产、收入及盈利规模，新时代证券不及东兴证券和西部证券，而且因为实控人与公司治理问题被接管，可谓麻烦多多，却为何能获得两家券商的青睐？

为何瘦田有人争？

笔者认为新时代证券的优点至少有五个：

首先，接管组接管之后，新时代证券的经营如常，只是切断了股东、董事、监事与高级管理层，以处理实控人不详与公司治理的问题，而这次挂牌出售后，实控人问题或最终得以解决。

第2，从2021年上半年的业绩来看，新时代证券的纯利率或达到34.95%，高于东兴证券和西部证券同期的盈利表现。

第3，新时代证券的资产负债状况或更为理想。截至2020年末，该公司负债占资产的比例为42.6%，远低于东兴证券和西部证券截至2021年6月末的76.4%和60.4%。见下表，其杠杆率较低。

,第4，业务互补。东兴证券有42.86%的分支机构分布在福建地区，而西部证券长期以来深耕西部地区。见下图，东兴证券和西部证券的主要根据地分别在福建和陕西，相对来说，新时代证券更为分散，在两家券商业务较少的地区如河南省和北京，都有较大的布局，或能起到理想的业务互补作用。

尽管新时代证券的券商业务收入规模仍小，但与其他券商合并，或可推动其收入的增长。

,第5，估值尚可。新时代证券98.24%权益在北交所的挂牌底价为131.35亿元，笔者据此估算，该公司的整体估值或不低于133.7亿元，相当于该公司2020年末资产净值的1.32倍，低于东兴证券的市净率1.50倍和西部证券的市净率1.41倍。

当然，上述仅为底价，最终的价格将由竞价结果决定。

从财务资源来看，大股东为陕投集团（陕西省国资委持100%）的西部证券或更具优势。截至2021年6月末，西部证券持有货币资金153.45亿元，其中客户资金存款为109.59亿元，扣除客户存款资金的现金或有43.87亿元，高于东兴证券的21.65亿元，后者的大股东为东方资产管理。

而且西部证券的风险覆盖率、流动性覆盖率等指标都较佳，这或为其提供更大的财务灵活性。

但从股东背景来看，大股东为国内四大不良资产管理公司之一的东兴证券，在处理问题资产方面，或更具专业优势。