机械行业中报总结——价值属性凸显，关注基本面触底回暖

（原标题：机械行业中报总结——价值属性凸显，关注基本面触底回暖）

来源：金融界网

作者：东吴证券

经过二、三季度以来调整，我们认为板块已回落至底部安全位置。逆周期调控加大、原材料价格企稳、上游排产改善背景下，我们判断四季度行业基本面有望全面回暖。关注板块基本面改善、估值修复的投资机会。

1、2021H1板块净利润同比+26％，关注下半年利润率改善趋势

2021H1板块收入同比+43％，净利润同比+26％，延续2016年以来的高景气。受钢材等原材料价格持续上涨的影响，2021H1毛利率、净利率阶段性承压，分别为22.7％、9.6％，同比-3.9pct、-2.7pct。主机厂费控能力持续提升，期间费用率10.41％，同比-1.71pct。行业运营能力再优化，应收账款周转率、存货周转率分别为1.69、3.15次；人均创收186万元，均保持上行趋势。经营性现金流净额203亿元，净现比0.87，回款风险可控，盈利质量提升。2021H1龙头企业竞争力凸显，市场地位持续提升，收入增速普遍快于行业；高成本压力下，三一、恒立等龙头厂商仍维持高于4.5％的研发费用率，加强前瞻布局，在全球制造业格局重整的背景下持续强化竞争力。

2、逆周期调控力度加大，专项债迎密集发行高峰

730政治局会议表明了明确的稳增长需要：定调当前经济恢复不稳固、不均衡，删除此前430提到的“稳增长压力较小的窗口期”，并重提跨周期调节。财政方面提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”.发改委近期要求，地方需在10月底前上报2022年首批专项债项目，这一时点较往年提前了近两个月。财政已经出现发力信号， Q3即有望看到财政、基建明显发力。

3、行业至暗时刻已过，基本面有望全面回暖

9月上游排产呈改善趋势，目前行业保持高首付比例，不存在透支需求的泡沫，经过Q2以来消化库存，四季度传统旺季下行业销售有望回暖。此外，8月以来矿山政策转向原材料保供重心，成本端环比改善、大挖需求复苏趋势下，主机厂业绩弹性有望释放。

4、明后年行业周期弱化，龙头估值中枢有望上移

截至2021年9月，国内龙头主机厂估值仅10倍出头，远低于海外龙头卡特、小松历年估值中枢15-20X。从基本面看，海外龙头业绩自2012年以来未创新高，但稳定性较好。综合吨位结构下移+出口结构改善，我们判断未来几年行业周期波动有望维持在±10％以内，随着行业数据、公司业绩稳定性得到论证，龙头主机厂估值中枢有望上移。

重点公司短期&长期投资逻辑

【三一重工】行业周期弱化+国际化推进，迎来戴维斯双击机会。

【恒立液压】国产液压件稀缺龙头，泵阀+非挖再造恒立。

【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，土方机械+高机贡献业绩新增长极。

【徐工机械】汽车起重机龙头，优质资产注入有望增厚收入体量，改制激励提升盈利能力。

风险提示：下游固定资产投资不及预期；行业周期性波动；全球疫情影响持续。