天风证券：维持陕西煤业(601225.SH)“买入”评级 量价齐升 营收大幅增长

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智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持陕西煤业(601225.SH)“买入”评级，在煤炭供需持续偏紧，动力煤价维持高位运行的情况下，公司业绩大幅增长。将21-23年净利润由131.47/133.02/135.79亿元调整至150.32/154.76/161.6亿元。

事件：2021年8月31日，公司发布2021年半年度报告。期内实现营业收入726.69亿元，同比增87.24%;归母净利润82.86亿元，同比增66.1%。分单季度看，二季度公司实现营业收入379.03亿元，环比增9.02%，同比增87.73%;归母净利润49.15亿元，环比增45.8%，同比增86.39%。

天风证券主要观点如下：

量价齐升，公司营收大幅增长。

上半年公司煤炭销量和售价同比大幅增长，影响公司实现营业收入726.69亿元，同比上升87.24%。产销量方面，上半年公司实现煤炭产量7018.62万吨，同比增长21.07%;煤炭销量13669.43万吨，同比增长29.2%。其中，铁路运输占比44.17%，同比下降1.42pct，公路及其他运输占比55.83%。

售价方面，上半年公司煤炭售价为500.45元/吨，同比增长49.01%。其中，自产煤坑口价453.19元/吨，同比增长44.94%。

成本方面，公司原选煤单位完全成本238.27元/吨，同比增长22.42%。其中，相关税费增加19.8元/吨，掘进成本增加5.63元/吨，材料增加4.38元/吨。由于销售规模增长，外购煤成本同步增加，上半年公司营业成本达到508.41亿元，同比增长97.61%。收入增幅不及成本，公司上半年毛利率为30.04%，同比下降3.67pct。

财务费用由负转正，期间费用率有所下降。

2021年上半年，公司期间费用率为5.62%，同比下降6.24pct。其中，销售费用率为0.81%，同比下降5.15pct。由于执行新收入准则，销售费用中的运输费调整到营业成本，导致同比下降。管理费用率为4.69%，同比下降1.26pct。财务费用率0.10%，同比上升0.17pct。由于上期子公司基建完工转生产经营，借款利息费用化，财务费用由-2,602.86万元增至7,222.35万元。研发费用率为0.03%，同比上升0.01pct。

保供政策持续推进，需求仍是煤价上涨的主要驱动力量。

供给方面，7月初至8月底，各地区煤矿先后核准新增产能合约3.6亿吨/年，以内蒙地区增量最为显著，合计新增日均产量约达99万吨。以21年6月日均产量1077万吨为参考，增幅达9.29%。但8月中下旬，山西、陕西两省政府先后发出公告，要求严禁以保供名义超强度超能力组织生产，预计煤炭供应增量空间有限。

需求方面，随着夏季用煤高峰逐渐回落，前期错峰生产的水泥、化工行业陆续恢复正常，叠加东北地区煤炭冬储，煤炭需求持续释放，仍将对动力煤价形成支撑。在供给仍紧，需求持续释放的背景下，动力煤价有望持续高位，预计公司三季度业绩仍将保持增长。

风险提示：煤炭价格不及预期;公司盈利不及预期等。