兴业证券：首予三峡能源(600905.SH)“增持”评级 装机高增引领业绩弹性释放

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智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，首予三峡能源(600905.SH)“审慎增持”评级，预计21-23年归母净利润分别为56.53/74.98/91.2亿元，同比增加56.5%/32.6%/21.6%，对应21年8月26日收盘价PE估值分别为27.6x/20.8x/17.1x。

事件：三峡能源发布2021年中报，公告显示公司2021H1实现营业收入78.85亿元，同比增39.9%，实现归母净利润32.74亿元，同比增57.6%，扣非归母净利润32.94亿元，同比增64.5%。此外，报告期内公司完成发电量163.28亿度，同比增44%，上网电量159.99亿度，同比增47.5%.

兴业证券主要观点如下：

风光并济，装机高增引领业绩弹性释放

截止2021年6月底，三峡能源在全国范围内已投产装机容量达到1643.7万千瓦，其中风电941.1万千瓦(陆上风电792.4万千瓦，海上风电148.7万千瓦)，光伏发电679.8万千瓦，水电22.8万千瓦。报告期内装机增长82.9万千瓦，均为风电光伏装机，其中风电53.2万千瓦，光伏29.7万千瓦。

结合2020H2陆续并网发电的新能源装机，公司上半年实现上网电量113.56亿度，同比增47.5%，其中风电光伏上网电量占比分别为71%和27.8%，达113.56亿度和44.41亿度，分别同比增51%、44.3%，分别对应营业收入53.69、24.39亿元，风电光伏机组并网投产引领公司业绩弹性释放。

高资本开支时期，预计新能源装机量仍将保持快速增长

公司上半年投资活动现金流出达136.69亿元，同比增长27.26亿元，主要源于在建风电、光伏项目投资加大与收购子公司所致。同时，公司报告期末在建工程为343.86亿元，较2020年底增长31.56亿元。具体而言，公司在建装机容量522.8万千瓦，其中海上风电293.6万千瓦，陆上风电156.4万千瓦，光伏发电72.2万千瓦，总体装机增长可期。

平价临近但装机持续降本，公司ROE有望提升

新能源全面平价上网时点临近，但光伏行业降本迅速，现已实现平价上网，而风电方面，因风机招标价格大幅下行与机组大型化等因素，EPC成本超预期降低。该行对此进行测算，依据合理假设，全国已有过半省份可实现陆上风电项目7%以上的全投资IRR，经济性已具备投资价值，海上风电则尚处平价在途阶段，后续海风抢装潮过后潜在成本降低有望令如福建省等部分上风能资源禀赋与开发条件较好的地区，将在海上风电平价化的过程中占据先机。

风险提示：募投项目建设进度不及预期;光伏组件价格大幅上涨降低公司光伏发电经济性;风机招标价格大幅上涨降低风电项目经济性;电价波动风险。