光大证券：维持长城汽车(601633.SH)“增持”评级 新车型周期延续 转型智能电动化稳步推进

（原标题：光大证券：维持长城汽车(601633.SH)“增持”评级 新车型周期延续 转型智能电动化稳步推进）

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持长城汽车(601633.SH)“增持”评级，并维持2021-2023年归母净利润分别约人民币84.8亿元/125.3亿元/153.6亿元。

光大证券主要观点如下：

1H21业绩公布

H21营业总收入同比增长72%至人民币619.3亿元，归母净利润同比增长208%至人民币35.3亿元，扣非后归母净利润同比增长254%至人民币28.4亿元(对应2Q21扣非后归母净利润环比增长13%至人民币15.1亿元)。该行判断，2Q21业绩修复(vs.销量环比下降18%至27.9万辆)，主要得益于产品结构改善驱动的单车均价与单车盈利抬升、以及返利回收。

2Q21业绩修复，2H21E新车型周期延续

1H21整车销售收入同比增长73%至人民币552.1亿元(ASP同比增长10%至人民币8.9万元)，毛利率同比增加1.5pcts至16.3%(2Q21环比增加2.3pcts至17.4%)，扣非后单车盈利同比增长126%至人民币4,579元(其中，2Q21环比增长37%至人民币5,392元)。

2021前7月公司销量同比增长50%至71万辆，1)芯片恢复节奏或仍具不确定性，主机厂有望通过返利政策调整对冲供应链波动影响;其中，较强车型周期的车企或仍具有更高销量与单车盈利修复弹性。

2)2H21E预计包括哈弗H6S/神兽、WEY玛奇朵/拿铁/摩卡激光雷达车型(IBEO固态激光雷达，准L3级辅助驾驶系统)等有望陆续上市，持续看好新车型周期驱动的2H21E公司总销量稳步增长、以及全新平台的换代/新车型销量爬坡带动的单车盈利修复前景。

转型至智能电动化最有可能成功的传统车企之一

该行判断，自动辅助驾驶取决于人才/团队、以及使用场景与数据量积累，预计资金与销量规模或将为长期决定性因素。管理层指引，2025E长城全球总销量达400万辆(海外销量达100万辆，新能源汽车占比80%)，2025E高阶自动驾驶前装渗透率超过40%。公司规划新车型与汽车数字化研发项目总投资约人民币143亿元(2021/7公司成功发行A股可转债人民币35亿元)。

该行看好，1)长城全球化布局、自动驾驶全栈自研的定位、企业组织机制变革、以及以用户为核心(细分品类化精准定位)的转型模式;

2)预计用户细分品类的精准定位+智能电动化功能导入、以及车型迭代周期加快(2021E10+款新车型，2023E60+款新车型)，有望驱动ASP稳步抬升，规模效应带动单车生产成本下降(vs.研发投入持续扩大)。该行判断，长城在动力系统技术革新、以及自动驾驶推进方面，处于传统车企转型的头部阵营，预计长城或为转型至智能电动化最有可能成功的传统车企之一。

风险提示：芯片短缺缓解不及预期;原材料价格上涨;行业销量不及预期;新车型上市不及预期;换代/新车型毛利率爬坡不及预期;市场风险等。