深观 | 良品铺子中报：线下渠道超预期，细分品类高质量增长

（原标题：深观 | 良品铺子中报：线下渠道超预期，细分品类高质量增长）

8月17日，良品铺子（603719）发布2021中报，公司上半年实现营收44.21亿元，同比增长22.45%，归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元，同比增长19.29%。

作为上市后的第二份中报，良品铺子的营收、净利继续实现双增，全渠道与全品类战略表现良好，增长质量整体较高。

事实上，从财报数据上看，即使遭遇疫情的黑天鹅，面临社区团购、社交电商等各种新玩法新玩家的冲击，良品铺子一直保持增长稳中有进，显示出一定的经营韧性，颇为不易。作为资本市场食品饮料行业中的新人，以“成长股”逻辑来看，未来增长值得期待。

全渠道均衡发展，线下收入超预期

在零食同行中，全渠道均衡发展一向是良品铺子的优势所在，此次财报也延续了这一亮点。

分渠道来看，线上线下营收占比对半开，实现“两开花”。中报显示，报告期内公司线上收入22.23亿元，同比增长19.34%，占比为51.58%，线下20.87亿元，同比增长23.58%，占比为48.42%，几乎持平。

目前良品铺子仍在加速布局线下门店。数据显示，良品铺子上半年总计新开门店207家，其中直营店59家，加盟店148家。截至6月末，线下门店数量2726家，覆盖22个省份，除内蒙、宁夏、疆藏、京津、东三省及港澳台地区以外，其他地区均已有所布局。

据悉，为了更广泛覆盖线下渠道，良品铺子还在今年上半年新成立流通渠道事业部，与大型零售KA、便利店、社区商超及新零售平台等展开合作，现已入驻零售通、京喜通两大平台，并与沃尔玛、盒马鲜生、永辉超市达成战略合作。

分区域来看，公司尤其加快了西南、西北市场拓展。报告期内，两个区域分别新增加门店30家、13家，较同期增长达106.75%。效果确实也不错，今年6月28日，青海西宁首店开业，开业2天销售额即突破20万元，显示出当地市场对于高端零食品类的强烈需求。

公司表示，接下来将进一步在甘肃、山东、河北、山西、云南、贵州、海南等区域拓展，预计年内线下门店将覆盖西宁所有行政区。

分区域销售方面，良品铺子华中、华东区域营收增长明显（华东已覆盖南京、苏州、上海等6省1城市）。报告期内，“大本营”湖北区域销售收入较同期增长20.05%，华东、西南、华南地区较同期分别增长31.72%、28.23%、30.98%。

颇为亮眼的是，在抓紧布局线下店的同时，良品铺子的毛利率仍旧有所提升，显示出高质量的发展扩张势头。财报显示，公司上半年线上渠道毛利率同比上升1.64%，线下渠道销售毛利率同比上升1.45%。

关于全渠道战略的意义，开源证券指出，目前公司是行业唯一线上线下结构均衡且高度融合的零食厂商，全渠道融合协同驱动公司收入和业绩保持稳健增长，公司正向着多品牌、全渠道、全产业链协同的休闲零食平台企业迈进。

细分品类亮眼，小食仙销售破4亿

如今，许多零食企业似乎陷入了“恶性循环”，行业现状是：竞争同质化、价格战加剧、新锐品牌层出不穷、厂牌参与竞争。

关键在于，大多数消费者无法区分A品牌和B品牌的果脯有什么区别，购物的时候，品牌忠诚度很弱，喜新厌旧也很快，很多时候是看到什么促销就买什么。品牌怎么才能实现稳定增长？

在这个问题上，良品铺子给出了一种解答方式：做宽SKU，打全品类。

今年上半年，公司推出182款全新产品，平均每月推出26款新品。销售前五品类依次为肉类、糖果糕点、坚果炒货、果干果脯、素食山珍，品类发展比较均衡，其中，坚果品类占比18.46 %。

截止2021年6月底，全渠道SKU高达1195个，覆盖包括肉类零食、海味零食、素食山珍、话梅果脯、红枣果干、坚果、炒货、饮料饮品、糖巧、花茶冲调、面包蛋糕、饼干、膨化、方便速食、礼品礼盒等15个品类。

另外，良品铺子去年在儿童食品等细分赛道布局了子品牌，数据上看，一年过去已见成效。

2020年5月，良品铺子推出首个子品牌“良品小食仙”，专注3-12岁儿童零食，并为此开发了包含饼干、果冻、功能型糖果、儿童鱼肠等20多个新品SKU。

自上线发布以来，小食仙全渠道终端销售额达4.08亿元，销量位居行业领先地位。报告期内，小食仙全渠道终端销售额为1.80亿元；新开发的“你好棒棒”系列上半年收入5748万元，销售占比31%，为明星产品之一。

也有一些从经典产品迭代升级的例子。去年8月，“良品小食仙”推出一款小兔山楂棒新品，通过原料标准、产品设计等维度创新升级，迅速成为2020年天猫线上热销单品，从2020年H2天猫平台儿童零食销售数据来看，占有率在该类市场中达到38.3%。

公司表示，深耕细分市场，不仅实现产品差异化，也有助于抢占消费者心智，达到销售增长和提升品牌认知的双向效果。未来还将针对孕妇、产妇、儿童、银发族、健身族等细分人群不同需求，进一步推出健康营养、具有功能性零食等多个子品牌，建立品牌矩阵。

业内人士指出，既打线下，又扩品类，良品铺子选择了一种非常“重资产”的经营模式，但公司存货周转率倒还不错，在同行中甚至明显处于领先水平。

零食保质期大多在6个月，存货周转的快慢显得至关重要，如果过了保质期，产品仍在仓库里放着，企业将面临不小的损失。从休闲零食行业来看，良品铺子存货周转率高。

数据显示，2021年上半年存货周转天数32.54天，比去年同期末减少20.81天，2020年库存周转天数为52.92天。choice数据显示，良品铺子的存货周转率在申万二级行业分类“食品饮料-食品加工”中可以排到第三，若以大众认知的休闲零食行业看则能排到第一，远超同行。

公司表示，良品铺子产销协同采用更接近市场反应的8周滚动备货，而非囤货型补货策略，供应链与销售部门保障高频互动，以销定产以促进整体良好的库存效率。

另外，报告期内周转效率的变高也主要基于“年货节”超预期完成销售任务，年货礼盒采用在线分装+滚动需求管控模式降低了库存呆滞，同时上半年还扩张17家工厂，42个SKU进行工厂直发，平均供应响应周期缩短3天。

基本盘稳健，处于估值洼地

一个有趣的巧合，2021年中报发布之际，良品铺子正好迎来了成立15周年。

2006年，一家不起眼的零食店在武汉汉口中山公园旁开张。为促销，店员们站在门口，请路人免费尝核桃。时光飞逝，良品铺子如今已成长为营收超过77亿元，员工11000人，纳税5.2亿，税后净利润3.4亿的上市公司。

良品铺子CEO杨银芬在内部讲话中提出：高端零食的产品竞争力主要体现在成本管理和技术创新两个方面，以及“良品铺子想要成为零食品类的航空母舰。”

市场人士认为，从上述发言中可以看出，作为一家刚满15岁，上市仅1年的年轻公司，良品铺子目前仍处于上升扩张期，应该用“成长股”的逻辑去看待。

不过，上半年食品饮料板块在经历一波上涨之后，大幅走弱，其主要原因是机构投资风格转变带来的估值回归。从基金二季度调仓情况看，创业板与科创板获基金集中加仓，重仓了电子与医药，食品饮料的地位显著弱化，多只“大白马”遭到重挫，良品铺子也不例外。

7月7日，良品铺子披露，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，拟用自有资金7500万元-15000万元，以集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划。

而展望后市，机构多持乐观态度。近一个月内，良品铺子获得6份券商研报关注，买入4家，增持1家。

开源证券研报指出，良品铺子中报业绩符合预期，高端化和细分市场多品牌战略稳步推进，全渠道融合协同发展驱动稳健增长。未来随着规模优势的扩大，公司盈利能力有望进一步提升。预计公司21-23年EPS为1.03/1.31/1.65元/股，给予“买入”评级。

市场人士表示，良品铺子是一个极具潜力的投资标的，值得长期持有。其长期向好的基本面并未因股价波动而有所改变，反而在不断强化。而今由于PE资本上市后合理减持，以及板块整体大幅回调，市场过度反映悲观情绪，公司估值已处于历史洼地，投资价值凸显。