国信证券：维持用友网络(600588.SH)“买入”评级 云业务翻倍增长 收入结构高质量转型

（原标题：国信证券：维持用友网络(600588.SH)“买入”评级 云业务翻倍增长 收入结构高质量转型）

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，用友网络(600588.SH)为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，预计21-23年归母净利润分别为11.8/15.2/19亿元，同比增速分别为19/29/25.2%;摊薄EPS分别0.36/0.46/0.58为元，当前股价对应PE分别为103.5/73.2/60x，维持“买入”评级。

国信证券主要观点如下：

收入快速增长，投入持续加大

收入端，主体云+软件业务实现29.5亿元(+26.3%)，其中云业务实现翻倍增长。

利润端，具体来看：1)21H1毛利率为57.2%，同比增加3.4个百分点;2)由于公司执行占市场战略，增加高端销售人员及售前咨询顾问，同时加大宣传，所以销售费用率增加约7个百分点;3)公司加大投入引进高端研发人员，故研发费用率增加2.1个百分点。

综上，公司扣非归母有所下滑，主要系公司在市场端和研发端的投入加大，该行认为此阶段公司的收入指标更具意义。

云业务翻倍增长，云质量不断提升

云业务实现15.1亿元，实现翻倍增长，占营收比例达47.4%，营收结构实现高质量转型。在云收入中，其中来自大型、中型、小微企业、政府及其他公共组织的收入分别为10.6、1.06、1.89、1.5亿元。云业务指标趋势向好，其中云服务业务合同负债12.4亿元，较上年年末增长14.6%，云服务业务年度经常性收入(ARR)实现8.3亿元，大、中、小微型企业的续费率分别为94.5%、71.4%、79.9%。

围绕关键任务加大投入，高端市场硕果累累

围绕今年“强产品、占市场、提能力”的关键任务，公司持续加大投入。上半年在研发端研发投入9.5亿元(+38.9%)，不断加强YonBIP等核心产品的迭代与研发，同时公司为了抢夺高端市场，定向引进高端销售人才及售前咨询专家来匹配客户需求。高投入下，硕果累累，华为、厦门航空、中核集团、保利集团等众多行业标杆企业成为公司客户，说明公司凭借多年服务大企业客户的经验优势正逐步显现。

风险提示：公司云业务不及预期;下游客户流失。