开源证券：维持士兰微(600460.SH)“买入”评级 盈利能力持续改善 上半年业绩亮眼

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智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，维持士兰微(600460.SH)“买入”评级，功率半导体行业持续高景气，公司积极进行产能扩张和产品研发，销售收入和盈利水平都实现了大幅提升。预计2021-23年归母净利为10.58/13.08/15.36亿元(原7.71/9.03/10.43亿元)，对应EPS为0.81/1/1.17元，当前股价对应PE为78.8/63.7/54.3倍。

事件：公司发布半年度报告，期内实现营收33.08亿元，同比增长94.05%;实现归母净利润4.31亿元，同比增长1306.52%。21Q2单季度，公司实现营收18.33亿元，同比增长80.82%，环比增长24.28%;实现归母净利润2.57亿元，同比增长804.98%，环比增长48.02%。

开源证券主要观点如下：

盈利改善明显，综合毛利率进一步上升

公司2021H1实现销售毛利率31.6%，同比上升11.28个pct。其中21Q2销售毛利率达33.42%，环比上升4.09个pct。公司盈利能力大幅提升，主要系：

1)行业持续高景气，公司积极进行产能扩张，产品销售额快速增长，并在21H1对部分产品售价进行调涨。2)公司子公司士兰集昕8英寸晶圆满产满销，盈利能力快速上升，21H1毛利率已达18.35%，并已在21Q2单季度实现连续盈利。3)21H1公司LED产线满负荷运转，发光二极管业务毛利率提升至9.53%，同比提升27.85个pct，实现大幅好转。

产能弹性十足，产品实力强劲，助力公司竞争卡位

产能方面，公司2021年6月12英寸晶圆产出达1.4万片，预计到2021年底实现月产3.5万片的目标。另新增月产2万片12英寸项目已着手实施，有望在22Q4达产，届时两期合计将实现月产6万片的12英寸产能。

产品方面，公司白电IPM模块在21H1销售达1800万颗，达到了2020全年的水平，持续引领国产替代;公司IGBT(单管和PIM模块)销售达1.9亿元，同比增长110%以上;公司MEMS销售突破1.4亿元，同比增加290%以上;公司车规级IGBT模块已通过多家客户测试，并在部分客户批量供货。

8英寸、12英寸产线建设不仅为公司打开产能空间，更为公司提升产品品质、扩充产品品类、实现市场卡位打下坚实的基础。公司有望深度受益功率半导体国产替代加速，发展前景广阔。

风险提示：产线建设不及预期;行业竞争加剧，毛利率下滑;行业需求下滑险。